Κεφάλαιο 5 Καθαρή παρούσα αξία και άλλα επενδυτικά κριτήρια Αρχές Χρηματοοικονομικής των επιχειρήσεων Κεφάλαιο 5 Καθαρή παρούσα αξία και άλλα επενδυτικά κριτήρια McGraw-Hill/Irwin 2013 Utopia Publishing, All rights reserved 1 1 1 2 1 1

Θέματα που καλύπτονται Ανασκόπηση βασικών εννοιών Περίοδος επανείσπραξης Εσωτερικός συντελεστής απόδοσης Επιλογή κεφαλαιουχικών επενδύσεων με περιορισμένους πόρους 2013 Utopia Publishing, All rights reserved 2 2 2 2 3 2

NPV και μεταβιβαστικές πληρωμές Κάθε πιθανή μέθοδος αξιολόγησης έργων επηρεάζει ως εξής τη ροή διαθεσίμων στο εσωτερικό της εταιρείας. Μετρητά Επενδυτική ευκαιρία (πραγματικό στοιχείο ενεργητικού) Επενδυτικά έργα (χρηματοικον. στοιχεία ενεργητικού) Οικονομικός διευθυντής Μέτοχοι Επένδυση Εναλλακτική: καταβολή μερίσματος στους μετόχους Οι μέτοχοι επενδύουν για λογαριασμό τους 2013 Utopia Publishing, All rights reserved

Εργαλεία λήψης αποφάσεων από CFO ΠΗΓΗ: Graham and Harvey, “The Theory and Practice of Finance: Evidence from the Field,” Journal of Financial Economics 61 (2001), σελ. 187-243. 2013 Utopia Publishing, All rights reserved

Συντελεστής λογιστικής απόδοσης Συντελεστής λογιστικής απόδοσης - Πηλίκο του μέσου εισοδήματος με τη μέση λογιστική αξία στη διάρκεια της ζωής του έργου. Οι μάνατζερ σπανίως χρησιμοποιούν αυτή τη μέτρηση για τη λήψη αποφάσεων. Τα συστατικά της αντανακλούν φορολογικά και λογιστικά μεγέθη, όχι αγοραίες αξίες ή χρηματοροές. 2013 Utopia Publishing, All rights reserved

Επανείσπραξη Η περίοδος αποπληρωμής ενός έργου είναι ο αριθμός των ετών που πρέπει να περάσουν μέχρι το σωρευτικό άθροισμα των χρηματοροών να ισούται με την αρχική επένδυση. Σύμφωνα με τον κανόνα επανείσπραξης, αποδεχόμαστε μόνο έργα που αποδίδουν μέσα στο επιθυμητό χρονικό πλαίσιο. Η μέθοδος αυτή είναι προβληματική, κυρίως επειδή αγνοεί τις χρηματοροές μεταγενέστερων ετών και την παρούσα αξία των μελλοντικών χρηματοροών. 2013 Utopia Publishing, All rights reserved

Επανείσπραξη Παράδειγμα Εξετάστε τα τρία έργα και επισημάνετε το λάθος που θα κάναμε αν επιμέναμε να αναλαμβάνουμε μόνο έργα με περίοδο επανείσπραξης από 2 έτη και κάτω. 2013 Utopia Publishing, All rights reserved

Επανείσπραξη Παράδειγμα Εξετάστε τα τρία έργα και επισημάνετε το λάθος που θα κάναμε αν επιμέναμε να αναλαμβάνουμε μόνο έργα με περίοδο επανείσπραξης από 2 έτη και κάτω. 2013 Utopia Publishing, All rights reserved

Εσωτερικός συντελεστής απόδοσης Παράδειγμα Μπορείτε να αγοράσετε μια τούρμπο εργαλειομηχανή προς 4.000 $. Η επένδυση θα αποφέρει χρηματοροές 2.000 $ και 4.000 $ σε δύο χρόνια. Ποιος ο IRR αυτής της επένδυσης; 2013 Utopia Publishing, All rights reserved

Εσωτερικός συντελεστής απόδοσης Παράδειγμα Μπορείτε να αγοράσετε μια τούρμπο εργαλειομηχανή προς 4.000 $. Η επένδυση θα αποφέρει χρηματοροές 2.000 $ και 4.000 $ σε δύο χρόνια. Ποιος ο IRR αυτής της επένδυσης; 2013 Utopia Publishing, All rights reserved

Εσωτερικός συντελεστής απόδοσης IRR=28%

Εσωτερικός συντελεστής απόδοσης Παγίδα 1 – Δανείζω ή δανείζομαι; Για κάποιες χρηματοροές (όπως επισημαίνεται παρακάτω) η NPV του έργου αυξάνεται όσο αυξάνεται το προεξοφλητικό επιτόκιο. Αυτό αντιτίθεται στη φυσιολογική σχέση μεταξύ NPV και προεξοφλητικού επιτοκίου. 2013 Utopia Publishing, All rights reserved

Εσωτερικός συντελεστής απόδοσης Παγίδα 2 – Πολλαπλοί συντελεστές απόδοσης Συγκεκριμένες χρηματοροές μπορούν να δώσουν NPV=0 με δύο διαφορετικά προεξοφλητικά επιτόκια. Η ακόλουθη χρηματοροή δίνει NPV=253 εκατ. $Α με IRR τόσο +3,50% όσο και +19,54%. Χρηματοροές (εκατ. δολάρια Αυστραλίας) 2013 Utopia Publishing, All rights reserved

Εσωτερικός συντελεστής απόδοσης Παγίδα 2 – Πολλαπλοί συντελεστές απόδοσης Συγκεκριμένες χρηματοροές μπορούν να δώσουν NPV=0 με δύο διαφορετικά προεξοφλητικά επιτόκια. Η ακόλουθη χρηματοροή δίνει NPV=253 εκατ. $Α με IRR τόσο +3,50% όσο και +19,54%. NPV 40 IRR=19,54% 20 Προεξοφλητικό επιτόκιο -40 IRR=3,50% -60 2013 Utopia Publishing, All rights reserved

Εσωτερικός συντελεστής απόδοσης Παγίδα 2 – Πολλαπλοί συντελεστές απόδοσης Είναι πιθανό να έχουμε μηδενικό IRR και θετική NPV 2013 Utopia Publishing, All rights reserved

Εσωτερικός συντελεστής απόδοσης Παγίδα 3 – Αμοιβαία αποκλειόμενες επενδύσεις Ο IRR παραβλέπει μερικές φορές το μέγεθος το έργου. Τα παρακάτω 2 έργα δίνουν μια εικόνα του προβλήματος. 2013 Utopia Publishing, All rights reserved

Εσωτερικός συντελεστής απόδοσης Παγίδα 3 – Αμοιβαία αποκλειόμενες επενδύσεις

Εσωτερικός συντελεστής απόδοσης Παγίδα 4 – τι συμβαίνει όταν δεν υπάρχει μόνο ένα κόστος ευκαιρίας κεφαλαίου Παραδοχή χρονικής διάρθρωσης Κάνουμε την παραδοχή ότι τα προεξοφλητικά επιτόκια μένουν σταθερά κατά τη διάρκεια του έργου. Η παραδοχή συνεπάγεται ότι όλα τα κεφάλαια επανεπενδύονται με τον IRR. Η παραδοχή αυτή είναι εσφαλμένη. 2013 Utopia Publishing, All rights reserved

Δείκτης αποδοτικότητας Με περιορισμένους πόρους, ο δείκτης αποδοτικότητας (PI) προσφέρει ένα εργαλείο επιλογής ανάμεσα σε διάφορους συνδυασμούς έργων και εναλλακτικές λύσεις. Ένα σύνολο από περιορισμένους πόρους και έργα μπορεί να δώσει διάφορους συνδυασμούς. Ο υψηλότερος σταθμισμένος μέσος PI μπορεί να δείξει ποια έργα πρέπει να επιλέξουμε. 2013 Utopia Publishing, All rights reserved

Δείκτης αποδοτικότητας Χρηματοροές, (εκατ. $) 2013 Utopia Publishing, All rights reserved

Δείκτης αποδοτικότητας Χρηματοροές, (εκατ. $) 2013 Utopia Publishing, All rights reserved

Δείκτης αποδοτικότητας Ένα ακόμα παράδειγμα Έχουμε μόνο 300.000 για επένδυση. Ποιο έργο επιλέγουμε; Έργο NPV Επένδυση PI A 230.000 200.000 1,15 B 141.250 125.000 1,13 Γ 194.250 175.000 1,11 Δ 162.000 150.000 1,08 2013 Utopia Publishing, All rights reserved

Δείκτης αποδοτικότητας Ένα ακόμα παράδειγμα - συνέχεια Έργο NPV Επένδυση PI A 230.000 200.000 1,15 B 141.250 125.000 1,13 Γ 194.250 175.000 1,11 Δ 162.000 150.000 1,08 Επιλέξτε έργα με τον υψηλότερο σταθμισμένο μέσο PI WAPI (BD) = 1,13(125) + 1,08(150) + 0,0 (25) (300) (300) (300) = 1,01 2013 Utopia Publishing, All rights reserved

Δείκτης αποδοτικότητας Ένα ακόμα παράδειγμα - συνέχεια Έργο NPV Επένδυση PI A 230.000 200.000 1,15 B 141.250 125.000 1,13 Γ 194.250 175.000 1,11 Δ 162.000 150.000 1,08 Επιλέξτε έργα με τον υψηλότερο σταθμισμένο μέσο PI WAPI (BΔ) = 1,01 WAPI (Α) = 0,77 WAPI (BΓ) = 1,12 2013 Utopia Publishing, All rights reserved

Καταμερισμός περιορισμένων κεφαλαίων Καταμερισμός περιορισμένων κεφαλαίων - Περιορισμός στο ποσό κεφαλαίων που είναι διαθέσιμα για επενδύσεις. Υποκειμενικοί περιορισμοί - Περιορισμοί που επιβάλλονται στα διαθέσιμα κεφάλαια από τη διεύθυνση. Αντικειμενικοί περιορισμοί - Περιορισμοί που επιβάλλονται εξαιτίας της ανεπάρκειας κεφαλαίων στην κεφαλαιαγορά. 2013 Utopia Publishing, All rights reserved 48

Πηγές στο διαδίκτυο Κάντε κλικ για να μεταβείτε στους ιστότοπους Απαραίτητη η σύνδεση στο Internet www.djindexes.com www.spglobal.com www.wilshire.com www.msci.com www.mscibarra.com 2013 Utopia Publishing, All rights reserved