Οδηγίες για την εργασία Μέθοδος αποτίμησης Υπόδειγμα Προεξοφλημένων Ταμειακών Ροών (2-Stage Growth DCF Model, TV – Gordon model) Εφαρμογή της FCFF formula (αποτίμηση του συνόλου της επιχ/σης) και μετά εύρεση της αξίας των μετοχών – sequential method Οι λήψεις νέων δανείων χρησιμοποιούνται για την αποπληρωμή των παλαιών (δεν αλλάζει το επίπεδο του Μακρ/θεσμου Δανεισμού) Χρήση 3 τουλάχιστον (όχι > 5) Πολ/στών Δεικτών Συγκρισίμων Εταιριών (π.χ. P/E, EV/EBITDA, M/B, MV/Sales, etc.)

Οδηγίες για την εργασία Γενικά στοιχεία που χρειάζονται Οικονομικές κατ/σεις εταιρίας (Ισολογισμοί & ΚΑΧ) 3-5 τελευταίων ετών σε ενοποιημένη βάση- Ομίλου) Προβλέψεις πωλήσεων Εταιρίας, κλάδου (ρυθμού αύξησης-g) Χρηματιστηριακή Αξία & αριθμός μετοχών Εταιρίας για τον υπολογισμό της διαφοράς της αξίας από την αποτίμηση σας Αποφύγετε τις εταιρίες του χρηματοπιστωτικού τομέα & κλάδου συμμετοχών και αποτίμηση ζημιογόνου εταιρίας Λάβετε υπόψη σας ότι είναι πιο δύσκολη η συλλογή & ανάλυση στοιχείων για μία μη εισηγμένη εταιρία

Οδηγίες για την εργασία Πηγές συλλογής στοιχείων Ενημερωτικά Δελτία /Απολ/σμοί Εταιριών, Βάση δεδομένων Thomson One Banker (οικονομικά στοιχεία) Κλαδικές μελέτες ICAP (value drivers-προβλέψεις ) Datastream, IBES, Bloomberg, Reuters (στοιχεία μετοχών, betas) Μελέτες Χρηματιστηριακών Εταιριών & Διεθνών Επενδυτικών Τραπεζών (Thomson One Banker Deals) Δελτία Τύπου Εταιριών, internet sites εταιριών Βιβλιογραφικές Πηγές Σημειώσεις & παραδόσεις μαθημάτων διδάσκοντος Βιβλίο Benninga & Sarig (1997) Βιβλίο Copeland, et.al. (1996) Internet site Damodaran : http:pages.stern.nyu.edu./˜adamodar/New_Home_Page

Οδηγίες για την εργασία Επιλογή Value Drivers Ο προβλεπόμενος ρυθμός ανάπτυξης (g) πωλήσεων σε όρους αξίας εσόδων To Κόστος Πωληθέντων Το Περιθώριο λειτουργικού κέρδους (operating profit margin) Οι νέες επενδύσεις σε πάγια Οι νέες επενδύσεις σε κεφάλαιο κίνησης Το μέσο σταθμικό κόστος κεφαλαίου της εταιρίας

Οδηγίες για την εργασία Προβλέψεις στοιχείων για Value Drivers (5ετία) Ρυθμός (g) ανάπτυξης πωλήσεων εταιρίας Aριθμητικός μέσος ρυθμός ανάπτυξης την τελευταία 5ετία IBES estimates Ανάλυση παλινδρόμησης των πωλήσεων των τελευταίων 5 ετών (όπως έχει αναλυθεί) Είτε ο μέσος όρος του ιστορικού μέσου g ως ανωτέρω, με μία πρόβλεψη (αν υπάρχει) των πωλήσεων της εταιρίας /ή κλάδου για το επόμενο έτος (πηγή : Χρημ/κός τύπος, Ενημ.Δελτ., Διοίκηση-management guidance)

Οδηγίες για την εργασία Προβλέψεις στοιχείων για Value Drivers 2. Κόστος Πωληθέντων (COGS/Sales) Ως σταθερό ποσοστό επί των πωλήσεων με βάση τον μέσο όρο των 5 τελευταίων ετών. 3. Περιθώριο Λειτουργικού Κέρδους (EBIT/Sales) Εύρεση του ιστορικού περιθωρίου αυτού (5 τε-λευταίων ετών). Εμπεριέχει εκτός από το COGS και τα SG &A Expenses ως % επί των πωλήσεων.

Οδηγίες για την εργασία Προβλέψεις στοιχείων για Value Drivers Επενδύσεις σε πάγια (CAPEX) & Αποσβέσεις (depreciation). Για να υπολογισθούν θα πρέπει πρώτα να βρεθούν ιστορικά στοιχεία (5ετίας) για: 1. Fixed Assets (Gross) from Balance Sheet before depreciation 2. Αποσβέσεις (Depreciation) from Income Statement 3. Net CAPEX = CAPEX (gross)- Disposals of FXAssets from Cash Flows (investing activities) Στη συνέχεια θα πρέπει να βρεθούν : 4. Το historical average growth (%) στα FXAssets (1) 5. To historical average ratio (%) στο Depreciation /FXAssets =[(2)/(1)]

Οδηγίες για την εργασία Προβλέψεις στοιχείων για Value Drivers 6. To historical average ratio (%) στο Net CAPEX / FXAssets = [(3)/(1)] Στη συνέχεια θα γίνουν προβλέψεις για τα : 7. FXAssets t+1 = FXAssets t * g in FXAssets =((1)*(4)] 8. Depreciation t+1 = FXAssets t+1 * Historical average ratio Depreciation/ FXAssets = [(7)*(5)] 9. Net CAPEX t+1 = FXAssets t+1 * average ratio Net CAPEX/ FXAssets =[ (7)*(6)]

Οδηγίες για την εργασία Προβλέψεις στοιχείων για Value Drivers 5. Νέες επενδύσεις σε κεφάλαιο κίνησης (Change in Net Working Capital - NWP) Υπολογίστε τον ιστορικό μέσο όρο της 5ετίας των επενδύσεων σε ΚΚΚ ως % επί των πωλήσεων και στη συνέχεια για την περίοδο προβλέψεων βρείτε τη μεταβολή του, είτε με τον : α) Υπολογισμό του ΚΚΚ με τον πολλ/σμό του μέσου όρου επί των πωλήσεων και εύρεση της μεταβολής του από έτος σε έτος ή με τη β) Χρήση του μέσου όρου επί των επιπρόσθετων πωλή-σεων για κάθε έτος των προβλέψεων για την απ’ ευθείας εύρεση της μεταβολής του

Υπολογισμός FCFs Sales C0GS Depreciation SG&A expenses Other operating expenses = Operating Income (EBIT) = NOPAT (=EBIT *(1-Tax Rate) + Depreciation Net Capex Change in NWC (Μεταβολή στο ΚΚΚ) = FCFF (Free Cash Flows to the Firm)

Οδηγίες για την εργασία Προβλέψεις στοιχείων για Value Drivers Μέσο Σταθμικό Κόστος Κεφαλαίου (WACC) Το cost of equity υπολογίστε το με τη χρήση του CAPM (1 έτος έτη ημερήσια δεδομένα – υπολογισμός β*). Το cost of debt υπολογίστε το με την μέθοδο του synthetic rating με βάση τους πίνακες του Damodaran Για φορολογικό συντελεστή χρησιμοποιείστε το 29% (current marginal tax rate- countrytaxrates.xls Damodaran) Εάν προβλέπεται να αλλάξει η κεφαλαιακή διάρθρωση της εταιρίας, θα αλλάξει και το WACC (διατηρείστε τη σταθερή) *Μπορείτε να το πάρετε και έτοιμο από Bloomberg, TREikon

Οδηγίες για την εργασία Υποθέσεις Η μέση απόδοση (Rf , German 10yr bunds) 5ετίας είναι 1,38% Ο ρυθμός ανάπτ.(g) μετά την 5ετία πρόβλεψης 1,38% Το MRP ενός ΑΑΑ market είναι 6,25% Η αγοραία αξία του δανεισμού είναι η λογιστική αξία. Εναλλακτικά, χρησιμοποιείστε τον τύπο του Damodaran για το MV of debt (one-coupon debt) Δεν είναι απαραίτητο να υπολογίσετε Την τρέχουσα αξία του χαρτοφυλακίου συμμετοχών των μη ενοπ.θυγατρικών, μετατρέψιμων ομολογιών και derivatives Καταστάσεις ταμειακών ροών και ισολογισμούς της εταιρίας (δεν είναι αναγκαίο να γίνει)

Λοιπές οδηγίες Kάνετε ανάλυση ευαισθησίας με δύο μεταβλητές Παραδώστε τους υπολογισμούς στο Excel σε δισκέττα. Παραδώστε σε φυσική μορφή το κείμενο που θα περιλαμβάνει μία σύντομη περιγραφή της εταιρίας, τις υποθέσεις σας, το μοντέλλο και πί-νακες με τα αποτ/τα και συμπεράσματα. Μην ξεχνάτε : ό,τι κάνετε εξηγείστε το λόγο και τον τρόπο που το κάνετε. Το ίδιο ισχύει και για επιπλέον υποθέσεις που θα κάνετε εσείς