Κίνδυνος και ΠΕΚ Έως τώρα υποθέταμε ότι οι ταμειακές ροές είναι βέβαιες, δεν ενέχουν κάποιον κίνδυνο Στην πραγματικότητα οι ταμειακές ροές ενός επενδυτικού προγράμματος είναι αβέβαιες Θα πρέπει να ληφθεί υπόψη αυτός ο κίνδυνος

Προσεγγίσεις ενσωμάτωσης κινδύνου Υπάρχουν τρεις βασικές προσεγγίσεις: Προσέγγιση του κινδύνου του μεμονωμένου επενδυτικού προγράμματος Προσέγγιση του κινδύνου του επενδυτικού προγράμματος ως μέρος της επιχείρησης Προσέγγιση του κινδύνου του επενδυτικού προγράμματος ως μέρος του διαφοροποιημένου χαρτοφυλακίου των επενδυτών (το οποίο επενδύει σε περισσότερες από μία επιχειρήσεις)

Κίνδυνος της μεμονωμένης επένδυσης Κάθε επενδυτικό πρόγραμμά αξιολογείται μεμονωμένα βασισμένο στα εξής χαρακτηριστικά του: Αναμενόμενη απόδοση Κίνδυνος

Κίνδυνος της επένδυσης ως μέρος της επιχείρησης Η επιχείρηση επενδύει σε περισσότερα του ενός επενδυτικά προγράμματα Εξετάζεται η επίδραση που έχει η επένδυση στην εταιρεία Η αξιολόγηση βασίζεται στον συντελεστή βp,c: ... μετρά τον επιχειρηματικό κίνδυνο του προγράμματος και εκτιμάται από την παλινδρόμηση των αποδόσεων της εξεταζόμενης επένδυσης επάνω στις αποδόσεις που θα έχει η εταιρεία εάν δεν αναλάβει το πρόγραμμα αυτό ρp,c: συντελεστής συσχέτισης μεταξύ των αποδόσεων του προγράμματος και των αποδόσεων των άλλων περιουσιακών στοιχείων της εταιρείας

Κίνδυνος της επένδυσης ως μέρος του χαρτοφυλακίου των επενδυτών Οι επενδυτές επενδύουν σε περισσότερες από μία επιχειρήσεις Εξετάζεται η επίδραση που έχει η επένδυση σε ολόκληρο το χαρτοφυλάκιο Η αξιολόγηση βασίζεται στον συντελεστή βp,m: …μετρά τον συστηματικό κίνδυνο (ή κίνδυνο της αγοράς) του προγράμματος και εκτιμάται από την παλινδρόμηση των αποδόσεων της εξεταζόμενης επένδυσης επάνω στις αποδόσεις της συνολικής αγοράς ρp,m: ο συντελεστής συσχέτισης μεταξύ των αποδόσεων του προγράμματος και των αποδόσεων της αγοράς

Εμείς θα αναλύσουμε... Τον κίνδυνο του κάθε μεμονωμένου προγράμματος ως υποκατάστατο των άλλων δύο κινδύνων γιατί: οι συντελεστές βήτα των ανωτέρω δύο μορφών κινδύνου είναι δύσκολο να υπολογισθούν και οι τρεις μορφές κινδύνων (δηλαδή του προγράμματος, της επιχείρησης και της αγοράς) έχουν συνήθως υψηλή συσχέτιση.

Στάδια ανάλυσης Υπάρχουν δύο βασικά στάδια ανάλυσης: Εκτίμηση του κινδύνου του μεμονωμένου προγράμματος (βασιζόμενοι στην αναμενόμενη απόδοση και τον αναμενόμενο κίνδυνό του) Εφαρμογή μεθόδου ενσωμάτωσης του κινδύνου στην αξιολόγηση του επενδυτικού προγράμματος

Εκτίμηση του κινδύνου του μεμονωμένου προγράμματος Αναμενόμενη απόδοση: ο σταθμικός μέσος όρος όλων των δυνητικών αποδόσεων μιας επένδυσης, όπου η κάθε δυνητική απόδοση σταθμίζεται από την αντίστοιχη πιθανότητα να συμβεί Κίνδυνος: Μεταβλητότητα των δυνητικών αποτελεσμάτων γύρω από την αναμενόμενη τιμή τους ή τον αριθμητικό τους μέσο Τυπική απόκλιση

Απόλυτη και σχετική μέτρηση του κινδύνου Η τυπική απόκλιση αποτελεί μια μέθοδος απόλυτης μέτρησης του κινδύνου. Επομένως, μπορεί να οδηγήσει σε λανθασμένα συμπεράσματα όταν συγκρίνουμε επενδυτικά προγράμματα Το πρόβλημα αυτό μπορεί να ξεπεραστεί με τη χρήση μιας μεθόδους σχετικής μέτρησης του κινδύνου, γνωστή και ως συντελεστής μεταβλητότητας: ...ο οποίος μετρά τον κίνδυνο ανά μονάδα αναμενόμενης απόδοσης Υψηλότερος συντελεστής μεταβλητότητας: υψηλότερος κίνδυνος 1

Μέθοδοι ενσωμάτωσης κινδύνου Οι πιο διαδεδομένες μέθοδοι είναι οι εξής: η ισοδυναμία με τη βεβαιότητα η προσαρμογή του προεξοφλητικού επιτοκίου η ανάλυση ευαισθησίας η ανάλυση σεναρίου τα δένδρα αποφάσεων.

Μέθοδος ισοδυναμίας με τη βεβαιότητα (ΙΒ) Στάδια διαδικασίας Μετατρέπουμε τις αναμενόμενες πρόσθετες ταμειακές ροές ενός επενδυτικού προγράμματος οι οποίες περιέχουν κίνδυνο σε βέβαιες ταμειακές ροές, με τη χρήση ενός συντελεστή ισοδυναμίας με τη βεβαιότητα, αt Εφαρμόζουμε μία από τις γνωστές μεθόδους αξιολόγησης επενδυτικών προγραμμάτων π.χ. μέθοδος ΚΠΑ: 2

Μέθοδος προσαρμογής του προεξοφλητικού επιτοκίου (ΠΠΕ) Βασίζεται στην άποψη ότι οι επενδυτές επιζητούν συνήθως μεγαλύτερη απόδοση από επενδυτικά έργα με μεγαλύτερο κίνδυνο Άρα, επενδυτικά προγράμματα με υψηλότερο κίνδυνο προεξοφλούνται με υψηλότερο επιτόκιο π.χ. μέθοδος ΚΠΑ: Το προσαρμοσμένο στον κίνδυνο επιτόκιο 3

Σύγκριση των δύο μεθόδων Βασική διαφορά των δύο μεθόδων: Σημείο προσαρμογής για τον κίνδυνο. Η ΙΒ με τη βεβαιότητα προσαρμόζει τις αναμενόμενες ετήσιες ταμειακές ροές Η ΠΠΕ προσαρμόζει το προεξοφλητικό επιτόκιο Μειονέκτημα και των δύο: Η προσαρμογή για τον κίνδυνο γίνεται αυθαίρετα, σύμφωνα με τις υποκειμενικές εκτιμήσεις του οικονομικού διευθυντή της επιχείρησης Συνήθως χρησιμοποιείται η ΠΠΕ

Ανάλυση ευαισθησίας Εξετάζει πόσο μεταβάλλεται η ΚΠΑ (ή ο ΕΒΑ), όταν μεταβάλλεται ένας από τους παράγοντες από τους οποίους εξαρτάται το πρόγραμμα, ενώ όλοι οι άλλοι παράγοντες παραμένουν σταθεροί. Παράγοντες: Το προεξοφλητικό επιτόκιο Οι πωλήσεις Το κόστος εργασίας Το κόστος των πρώτων υλών ... 4

Ανάλυση σεναρίου Εξετάζονται (συνήθως τρεις) διαφορετικές περιπτώσεις (σενάρια) για το πρόγραμμα (διαφορετικοί συνδυασμοί πωλήσεων, κόστους εργασίας, κτλ...) Υπολογίζεται η ΚΠΑ (ή ο ΕΒΑ) για κάθε ένα σενάριο (σημείωση: για την ΚΠΑ χρησιμοποιείται το επιτόκιο χωρίς κίνδυνο) Υπολογίζεται η αναμενόμενη απόδοση (άρα και ο κίνδυνος) του όλου προγράμματος, λαμβάνοντας υπόψη την πιθανότητα πραγματοποίησης κάθε σεναρίου Μειονέκτημα: λαμβάνει υπόψη (συνήθως) μόνο τρία σενάρια, ενώ αυτά μπορεί να είναι πολύ περισσότερα 5,6

Δένδρα αποφάσεων Μέθοδος η οποία λαμβάνει υπόψη της τη μερική συσχέτιση των ταμειακών ροών Το δένδρο αποφάσεων αποτελεί μία γραφική απεικόνιση όλων των δυνητικών αποτελεσμάτων Διαδικασία υπολογισμού ΚΠΑ με βάση τη μέθοδο αυτή: Υπολογισμός της ΚΠΑ της κάθε διακλάδωσης Υπολογισμός της σύνθετης πιθανότητας να πραγματοποιηθεί το σενάριο της κάθε διακλάδωσης Υπολογισμός της αναμενόμενης ΚΠΑ και του κινδύνου 7