Korporativne finansije

Παρουσίαση με θέμα: "Korporativne finansije"— Μεταγράφημα παρουσίασης:

1 Korporativne finansije
XII

2 PONDERISANI PROSEČNI TROŠAK KAPITALA I PROCENA VREDNOSTI KOMPANIJE

3 TROŠAK KAPITALA (TK) PONDERISANI PROSEČNI TROŠAK KAPITALA (PPTK) UTVRĐIVANJE STRUKTURE KAPITALA OBRAČUN TRAŽENE STOPE PRINOSA IZRAČUNAVANJE PONDERISANOG PROSEČNOG TK INTERPRETACIJA PPTK PROCENA VREDNOSTI CELOKUPNOG POSLOVANJA

4 1. TROŠAK KAPITALA (TK) Kada su izvor finansiranja „samo” REDOVNE AKCIJE, trebalo bi da se zna: Vrednost poslovanja = Vrednost akcija Rizik poslovanja Rizik akcija Stopa prinosa od poslovanja Stopa prinosa na akcije Stopa prinosa – zahtev investitora Tražena stopa prinosa na akcije

5 2. Kada su izvor finansiranja i OBVEZNICE I AKCIJE kao u našem primeru:
AKTIVA KM % Imovina 647 100 Σ PASIVA KM % Obveznice 194 30 Akcije 453 70 Σ 647 100 Vrednost poslovanja = Vrednost ukupnog portfolia Rizik poslovanja Rizik ukupnog portfolia Stopa prinosa od poslovanja Stopa prinosa od ukupnog portfolia Stopa prinosa – zahtev investitora (trošak kapitala Co) Tražena stopa prinosa na portfolio

6 povrata od portfolia HOV Co ako je: a) prinos na obveznice (ro) = 8 %
2. Kako izračunati očekivanu stopu povrata od portfolia HOV Co ako je: a) prinos na obveznice (ro) = % b) prinos na akcije (želja)(ra) = 14 % Prinos na ukupan portfolio = rp = (ro x % obveznica)+(ra x % akcija) ili (8% x 0,3 ) + (14% x 0,7) = 12,2% Ponderisani prosek prinosa na obveznice i akcije = Trošak kapitala

7 Postoji još nešto što treba da se uzme u obzir: KAMATA
kao poreski priznat rashod i poreska stopa od npr. 10% Trošak obveznica nije 8% nego 0,90 x 8 % = 7,2% Ponderisani prosečni trošak kapitala (PPTK) = (0,3 x 7,2%) + (0,7 x 14%) = 11,96% Weighted Average Cost Of Capital (WACC)

8 2. PONDERISANI PROSEČNI TROŠAK KAPITALA (PPTK)
Najvažniji je izbor Diskontne stope Trošak kapitala = Oportunitetni trošak = Minimalno prihvatljiva stopa prinosa Kako izmeriti trošak kapitala kada Co pokrene različite vrste finansiranja? pomoću: Ponderisanog Prosečnog Troška Kapitala (PPTK) Ako je: V – ukupna tržišna vrednost Co D - zbir vrednosti duga (Obveznice) Ka - akcije Vt = D + Ka = 194 mio KM mio KM = 647 miliona KM obveznice akcije 30% %

9 Co mora isplatiti svake godine kamatu:
Ako npr. vlasnici Co zahtevaju prinos od 14% na svoj ulog, kolika je stopa prinosa da svi investitori (vlasnici obveznica i vlasnici akcija) zarade pravičnu stopu prinosa? Vlasnici obveznica: Co mora isplatiti svake godine kamatu: ro x D = 0,8 x 194 mio KM = 15,52 mio Da bi ih zadovoljili Co mora zaraditi 15,52 +63,42 = 78,94 mio KM Vlasnici akcija: Co mora isplatiti svake godine: ra x Ka = 0,14 x 453 mio KM = 63,42 mio KM

10

11

12 11,96% - tačka pokrića – zadovoljava oba investitora = NSv = 0
porezi PPTK svaki projekat koji nudi višu stopu prinosa od 11,96 % ima pozitivnu NSv 11,96% - tačka pokrića – zadovoljava oba investitora = NSv = 0 ako postoji više izvora fiansiranja:

13 3.UTVRĐIVANJE STRUKTURE KAPITALA
PPTK je neupotrebljiv ukoliko se ne utvrdi STRUKTURA kapitala !!! Kako? Annual report Co Tržišna vrednost Co PASIVA (miliona) KM % Dug bankama 200 25 Dug obveznice (12g, 8%) Akcije (100 mil, ak = 1KM) ak= 1KM) 100 12,5 PASIVA KM % Dug bankama 200 12,6 Dug obveznice (12g, 9%) 185,7 1,75 Total debt 385,7 24,3 Zadržana dobit 300 37,5 Akcije (100 mio a 12 KM) 1.200 75,7 Ukupno 800 100 Ukupno 1.585,7 100,0 Obveznice? SV = ((8%x200) / 1, / (1,09)² /(1,09)¹² = 185,7 miliona KM (poveć na 9%) SV = C(anuitetni faktor) + D/(1,09)¹² = 185,7 miliona KM Akcije? 100 x 12 KM = miliona KM knjigovodstvo tržište I slučaj D/V = 400 / 800 = 0,50 ili 50% II slučaj D/V 385,7/ 1.585,7 = 24,3% Ka/V /1.585,7 = 75,7% Proporcije koje treba da se koriste

14 4. OBRAČUN TRAŽENE STOPE POVRATA
Potrebno: Očekivani prinos od obveznica 9% do dospeća Očekivani prinos od akcija CENOVNI MODEL (CAPM – Capital Asset Pricing Model) Očekivani prinos (rakcija ) = nerizična (rf) + (beta koeficijent akcija (ᵝ) x očekivana od akcija kamata tržišna rizična premija (rm-rf)) Nerizična kamata (rf) određena je stopom dobiti od trezorskih zapisa Očekivana tržišna premija (rm-rf) = razlici od ulaganja i trezorskih zapisa (%)

15 Ako je procenjen ß = 0,85%, rf = 6% (rm-rf) = 7%
Očekivani povrat modelom DISKONTOVANIH dividendi (DDM)

16 5.IZRAČUNAVANJE PONDERISANOG PROSEČNOG TROŠKA KAPITALA (PPTK)
HOV SIMBOL VREDNOST % U MIL KM UČEŠĆE TRŽIŠNA STOPA POVRATA (r) Obveznice D 385,7 0,243 ili 24,3 rdug = 0,09 ili 9% Akcije Ka 1.200,0 0,757 ili 75,7 rakcije= 0,12 ili 12% Ukupno V 1.585,7 1,0 ili 100,0 PPTK = D x (1-pporez)rdug + Ka x rakcije V V PPTK = (0,243 x (1-0,35)9% + (0,757 x 12%)) Weighted Average Cost Of Capital Ponderisani prosečni trošak kapitala PPTK = 10,5% = WACC

17 6.PROCENA VREDNOSTI CELOKUPNOG POSLOVANJA Co
Kako otkriti koliko vredi neka Co? Na osnovu zaduženosti, Na osnovu novčanog toka: Diskontovanjem NT sa PPTK

18 Primer: Prognoza poslovanja Co za sledećih 6 godina
br O P I S G o d i n a (KM) 1 2 3 4 5 6 1. Prihod od prodaje 1.189 1.421 1.700 2.020 2.391 2.510 2. Troškovi 1.070 1.279 1.530 1.818 2.152 2.260 3. EBITDA (Dobit) 119 142 170 202 239 250 4. Amortizacija 45 59 76 99 128 136 5. Dobit (3-4) 74 83 94 103 111 114 6. Porez 35% 25,9 29,1 32,9 36,1 38,9 39,9 7. Dobit posle poreza 48,1 54 61,1 67 72,2 74,1 8. NT redovni (4+7) 93,1 113 137,1 166 200,2 210,1 9. Ulaganje 166,7 200 240 160 130,6 10 Slobodni NT (8-9) -73,6 -87,1 -102,9 -34,1 40,2 79,5 SNT

19 rakcija = cost of equity (12%) rdug = cost of debt (5%) K = market value of the firm's equity D = market value of the firm's debt V = K + D K/V = percentage of financing that is equity (60%) D/V = percentage of financing that is debt (40%) Tc = corporate tax rate WACC = (0,4 x (1-0,35)5% + (0,6 x 12%) = 8,5% Kako otkriti koliko vredi neka Co? Na osnovu novčanog toka? Diskontovana vrednost SNT u određenom periodu + Diskontovana vrednost predviđene ogledne godine = Sv

20 SNT SNT SNT H SV H SV = 1+WACC (1+WACC)² (1+WACC)h (1+WACC)h SV(Slobodni novčani tok) SV(Ogledna vrednost) Slobodni NT u 6. godini Ogledna vrednost = = , = 2.271,4 r – g ,085-0,05 SV (poslovanje) = SV (Slobodan novčani tok za 1-5 god) + SV (ogledna vrednost) 73, , , , , ,4 SV = = ,4 KM 1, (1,085)² (1,085)³ (1,085)4 (1,085)⁵ (1,085)⁵ 10 Slobodni NT (8-9) -73,6 -87,1 -102,9 -34,1 40,2 79,5

21 r – g SNT1,2.. SV H = ------------- + ---------- + =
Red O P I S G o d i n a broj 1 2 3 4 5 6 Prihod od prodaje 1500 1650 1815 1997 2197 2416 Troškovi 1200 1320 1452 1597 1757 1932 EBITDA (Dobit I) 300 330 363 400 440 484 Amortizacija 120 132 145 160 176 194 Dobit II (3-4) 180 198 218 240 264 290 Porez 35% 63 69 76 84 92 101 7 EAT (Dobit III - neto) 117 129 142 156 172 189 8 NT redovni (4+7) 237 261 287 316 348 383 9 Ulaganje 420 450 500 380 280 230 10 Slobodni NT (8-9) -183 -189 -213 -64 68 153 Uslovi: K/V = 60% D/V = 40% rakcija = cost of equity (12%) rdug = cost of debt (5%) g-očekivani rast poslovanja nakon 5.te god = 5% D K = X (1-Tc)rdug x rakcija = V V 1. WACC (0,4x(1-0,35)5%+(0,6x12%) = 8,5% SNT u 6. god = = r – g 2. SV (ogledna godina) 153 0,085 – 0,05 = KM SNT1, SV H = = (1+WACC)¹´²¨ (1+WACC)h 3. SV (poslovanja) 1, ,085² 1,085³ 1, ,085⁵ 1,085⁵ = 2.502 KM

22 rakcija = cost of equity (12%) rdug = cost of debt (5%)
Red O P I S G o d i n a broj 1 2 3 4 5 6 Prihod od prodaje 1700 1870 2057 2263 2489 2738 Troškovi 1200 1320 1452 1597 1757 1932 EBITDA (Dobit I) 500 550 605 666 732 805 Amortizacija 200 220 242 266 293 322 Dobit II (3-4) 300 330 363 399 439 483 Porez 35% 105 115.5 127 140 154 169 7 EAT (Dobit III - neto) 195 214.5 236 260 286 314 8 NT redovni (4+7) 395 434.5 478 526 578 636 9 Ulaganje 520 600 650 620 450 400 10 Slobodni NT (8-9) -125 -165.5 -172 -94 128 Uslovi: K/V = 65% D/V = 35% rakcija = cost of equity (12%) rdug = cost of debt (5%) g-očekivani rast poslovanja nakon 5.te god = 6% 1. WACC = 8,94% 2. SV NT(ogledna godina) = KM 3. SV (poslovanja) = KM

23 rakcija = cost of equity (12%) rdug = cost of debt (5%)
Red O P I S G o d i n a broj 1 2 3 4 5 6 Prihod od prodaje 2000 2200 2420 2662 2928 3221 Troškovi 1500 1650 1815 1597 1757 1932 EBITDA (Dobit I) 500 550 605 1065 1172 1289 Amortizacija 200 220 242 426 469 515 Dobit II (3-4) 300 330 363 639 703 773 Porez 35% 105 115.5 127 224 246 271 7 EAT (Dobit III - neto) 195 214.5 236 415 457 503 8 NT redovni (4+7) 395 434.5 478 841 925 1018 9 Ulaganje 600 700 850 10 Slobodni NT (8-9) -205 -265.5 -372 -9 325 518 Uslovi: K/V = 70% D/V = 30% rakcija = cost of equity (12%) rdug = cost of debt (5%) g-očekivani rast poslovanja nakon 5.te god = 4% 1. WACC = 9,4% 2. SV NT(ogledna godina) = KM 3. SV (poslovanja) = KM