Εφαρμογές

(Ερωτήσεις 1-3) Αναλυτής εκτιμά ότι η απόδοση της μετοχής Α και Β θα κατανεμηθεί ως ακολούθως : ΠιθανότηταΑπόδοση ΑΑπόδοση Β Ποια είναι η αναμενόμενη απόδοση χαρτοφυλακίου που αποτελείται από μετοχές της εταιρίας Α σε ποσοστό 20 % και από μετοχές της εταιρίας Β σε ποσοστό 80 %. Λύση 0.156

2. Ποια είναι η διακύμανση του παραπάνω χαρτοφυλακίου; Λύση Ποια είναι η διακύμανση του χαρτοφυλακίου που αποτελείται από μετοχές της εταιρίας Α σε ποσοστό 50 % και από κρατικά ομόλογα (απόδοσης 10%) σε ποσοστό 50 %. Λύση SDV(Χαρτοφυλακίου) = Χ σ =0,5*0,633=0,317

4. Αναλυτής μετοχών εκτιμά ότι η μετοχή Α έχει τις ακόλουθες πιθανότητες πραγματοποίησης απόδοσης ανάλογα με τις επικρατούσα οικονομική κατάσταση: Με βάση τις άνω πληροφορίες, υπολογίσετε το προσδοκώμενο ποσοστό απόδοσης της μετοχής Α. (α) 9,8 %(β) 10,6 % (γ) 11,2%(δ) 12,3%

H αρνητική συνδιακύμανση υποδεικνύει ότι όταν η απόδοσης της μετοχή Α είναι πάνω από το μέσο όρο της, η απόδοση της μετοχής Β θα είναι κάτω από τον μέσο όρο της και το αντίστροφο. Το γεγονός, όμως, ότι η συνδιακύμανση είναι –0, είναι δύσκολο να εξηγηθεί. Για να αποκτήσει νόημα αυτός ο αριθμός θα πρέπει να υπολογίσουμε την συσχέτιση r AB. r AB =Cov(A,B)/σ Α σ β =-0,004875/(0,2586*0,115)=-0,16392

5. 0 συντελεστής γραμμικής συσχέτισης των αποδόσεων των μετοχών Χ και Υ είναι 0,376, η τυπική απόκλιση (κίνδυνος) των αποδόσεων της μετοχής Χ είναι 19% και της μετοχής Υ είναι 14%, Με βάση τις πληροφορίες αυτές, η συνδιακύμανση των αποδόσεων των δύο μετοχών είναι περίπου ίση με (α) 0,97% (β) 1,0%+ (γ) 1,04 % (δ) 1,07% r AB =Cov(A,B)/σ Α σ β

6. Με βάση το υπόδειγμα αποτίμησης κεφαλαιακών στοιχείων (CΑΡΜ) θέλουμε να αποτιμήσουμε την ελκυστικότητα μετοχών (Α, Β), που διακινούνται σε αγορά της οποίας η συνολική απόδοση είναι 15% ενώ το επιτόκιο χωρίς κίνδυνο είναι 9%. Τα χαρακτηριστικά απόδοσης και κινδύνου των 2 μετοχών είναι τα ακόλουθα: Με βάση τα παραπάνω, η μετοχή Β χαρακτηρίζεται ως: (α) Υπερ-εκτιμημένη(β) Υπο-εκτιμημένη + (γ) Ακολουθεί την πορεία της αγοράς 0,09+0,75(0,15-0,09) = 0,135 < 0,15 Για να πέσει η απόδοσή της στο 13,5 % θα πρέπει να ανέβει η τιμή

7. Αρχικό κεφάλαιο € 231, που σε 3 χρόνια αυξάνει σε € 268 έχει ετήσιο ρυθμό ανόδου που κατά προσέγγιση είναι: (α) 3 % (β) 4 % (γ) 5 % + (δ) 6 % Λύση

8. Η παρούσα αγοραία τιμή μετοχής είναι 50 €, και εκτιμάται ότι η τιμή της θα είναι 59,77 € ανά μετοχή σε 1 έτος από σήμερα και αναμένεται ότι η εταιρία θα πληρώσει μέρισμα 2,15 € ανά μετοχή σε 1 έτος από σήμερα. Με βάση τα παραπάνω, ποια είναι η αναμενόμενη μερισματική απόδοση της μετοχής; (α) 5,2%(β) 4,8%(γ) 4,3% +(δ) 6,5% Η απόδοση λογίζεται λαμβάνοντας υπόψη την αγορά που θα κάνουμε σήμερα Επομένως αναμενόμενη μερισματική απόδοση =2,15/50 Αναμενόμενο μέρισμα προς τιμή μετοχής που θα πληρώσουμε σήμερα

9.Επενδυτής αγοράζει τη μετοχή Α στην αρχή του έτους. Στο τέλος του έτους, το μέρισμα αναμένεται να είναι 1,5 £ και η χρηματιστηριακή τιμή της μετοχής να είναι 40 €. Εάν ο επενδυτής απαιτεί την πραγματοποίηση απόδοσης 15% για το έτος, ποια είναι η τιμή της μετοχής σήμερα; (α)≈36,08€ + (β)≈ 34,12€ (γ) ≈33,15€ (δ) ≈38,34 €

10. Η εταιρία AAA πρόσφατα κατέβαλε μέρισμα 4 € στους μετόχους της. Το μέρισμα αυτό αυξάνεται κατά 8% ετησίως και αναμένεται ότι η αύξηση θα συνεχιστεί με τον ίδιο ρυθμό. Εάν η αγορά, προκειμένου να επενδύσει στην μετοχή της εταιρίας AAA, απαιτεί απόδοση 14%, ποια είναι η αγοραία τιμή της μετοχής ; (α) 68 € (β) 72 €+ (γ) 76€ (δ) 79 €

11. Με βάση τις παραπάνω πληροφορίες (τιμή και μέρισμα), και έχοντας ως δεδομένο ότι κοινωνικοί λόγοι οδηγούν το ΔΣ της εταιρίας AAA να διπλασιάσει τον ρυθμό αύξησης του μερίσματος το επόμενο έτος, ποια απόδοση θα απαιτήσει η αγορά για την εταιρία αυτή; (α) 15,8% (β) 16,5% (γ)22 % + (δ) κανένα από τα προηγούμενα Λύση 4*1,16 = 4,64 διπλασιασμός του μερίσματος άρα 0,16 72=4,64/(i-0,16)  72i-0,16*72=4,64  72 i = 15,84  i = 0,22

12. Με βάση το υπόδειγμα αποτίμησης κεφαλαιακών στοιχείων (CAPM), να βρεθεί η απόδοση μετοχής με συντελεστή Βήτα 5,2, ασφάλιστρο κινδύνου 20% και επιτόκιο εντόκων γραμματίων μονοετούς διάρκειας 3%. Λύση r m =r f +b(r m -r f )=0.03+5,2*0,20=1,07

(Ερωτήσεις 13-15) Η εταιρία «ΑΑΚ ΑΕ» έχει εκδώσει ομολογίες με ετήσιο τόκο 55 Ευρώ τόκο και ονομαστική αξία 800 Ευρώ σε μια μέρα από σήμερα θα δώσει μέρισμα 1 Ευρώ και μετά ένα χρόνο 1.2 Ευρώ διαπραγματεύεται στο χρηματιστήριο στα 10 Ευρώ έχει φορολογικό συντελεστή 20%. 13. Να βρεθεί το κόστος δανεισμού μετά την αφαίρεση του φόρου. Λύση = Χ (1 - 0,2) = /800 = = 14. Να υπολογισθεί η ποσοστιαία αύξηση του μερίσματος Λύση 0.2

15. Να υπολογισθεί το κόστος κεφαλαίου της εταιρίας Υποθέτουμε ότι η παραπάνω ποσοστιαία αύξηση του μερίσματος αποτελεί το σταθερό ρυθμό αύξησης των μερισμάτων στο διηνεκές. Λύση

Καθαρή Παρούσα Αξία Η διαφορά της τρέχουσας αξίας μιας επένδυσης από το τρέχον κόστος της ονομάζεται Καθαρή Παρούσα Αξία. Με άλλα λόγια, η Κ.Π.Α. μιας επένδυσης υπολογίζεται με τη διαφορά των παρουσών αξιών, στο χρόνο μηδέν, των εισροών και εκροών της εν λόγου επένδυσης. Οι επενδυτικές προτάσεις που έχουν θετική Κ.Π.Α. γίνονται αποδεκτές. Αντίθετα, εάν Κ.Π.Α. είναι αρνητική η επένδυση πρέπει να απορριφθεί.

Χρηματοοικονομικός στόχος της πλειοψηφίας των μάνατζερ είναι η μεγιστοποίηση της Κ.Π.Α. καθώς αυτή συνδέεται με τη μεγιστοποίηση του οφέλους των μετόχων. Συνεπώς, στην περίπτωση δυο επενδύσεων που αποκλείονται αμοιβαία, όπου Κ.Π.Α. 1 η Καθαρή Παρούσα Αξία της επένδυσης 1 και Κ.Π.Α. 2 η Καθαρή Παρούσα Αξία της επένδυσης 2, αν Κ.Π.Α. 1 > Κ.Π.Α. 2 πρέπει να προτιμηθεί η επένδυση 1.

Ο τύπος υπολογισμού της Κ.Π.Α. είναι: Όπου Κ 1, Κ 2, …Κ t οι εισροές της επένδυσης και C αντίστοιχο κόστος. Να σημειωθεί ότι στην περίπτωση που το κόστος δεν αναφέρεται στο χρόνο μηδέν τότε θα πρέπει να γίνουν οι απαραίτητες προεξοφλήσεις ή ανατοκισμοί για τον προσδιορισμό της αξίας του στο έτος μηδέν.

16. Μια επένδυση απαιτεί αρχική δαπάνη ευρώ. Οι εισροές της επένδυσης θα είναι 700 ευρώ το επόμενο έτος και 800 ευρώ το μεθεπόμενο. Να βρεθεί η καθαρή παρούσα αξία της επένδυσης όταν το επιτόκιο της αγοράς είναι 15 %. Λύση Η καθαρή παρούσα αξία είναι θετική και συνεπώς η επένδυση είναι συμφέρουσα.

17. Έστω οι παρακάτω χρηματορροές (εισροές, εκροές) μιας επενδυτικής πρότασης. Να προσδιοριστεί η Κ.Π.Α. To επιτόκιο της αγοράς είναι 10%. Έτος t Χρηματορροές Εκροές – Εισροές

Για τον υπολογισμό της Κ.Π.Α. είναι απαραίτητο να προσδιοριστεί η παρούσα αξία σε όλες τις χρηματορροές. Παρατηρούμε ότι οι εκροές αρχίζουν στο έτος -1 γεγονός που ερμηνεύεται από τη φύση της επένδυσης. Λύση

Έτος t Χρηματορροές Εκροές – Εισροές Προεξοφλημένες Εκροές – Εισροές Επιτόκιο 10 % Σύνολο 733,21 Η επενδυτική πρόταση γίνεται αποδεκτή καθώς η Κ.Π.Α.>0 είναι θετική, η παρούσα αξία των εισροών είναι μεγαλύτερη από την παρούσα αξία των εκροών.

18. Ένα ίδρυμα θέλει να χορηγεί κάθε χρόνο μία υποτροφία δρχ. και επί 10 χρόνια. Η πρώτη υποτροφία θα χορηγηθεί μετά ένα χρόνο. Ποιο ποσό πρέπει να καταθέσει σήμερα το ίδρυμα σε μια τράπεζα, με ετήσιο ανατοκισμό και ετήσιο επιτόκιο 4 % για να μπορεί να δίνει τις δρχ. στο τέλος κάθε χρόνου;

Αποτίμηση Επενδυτικών Αξιογράφων Στο σύγχρονο, όμως, χρηματοοικονομικό σύστημα ενυπάρχουν και επενδυτικά αξιόγραφα, χρεωστικοί τίτλοι (ομόλογα, ομολογίες, έντοκα γραμμάτια) και μετοχές. Η αξιολόγηση των επενδυτικών αξιογράφων στηρίζεται, σε ένα μεγάλο μέρος, στις βασικές έννοιες του ανατοκισμού και των ραντών.

Ο κάτοχος μιας μετοχής μπορεί να αυξήσει την περιουσιακή του θέση είτε από την άνοδο της τιμής της μετοχής είτε από το μέρισμα. Η τιμή της μετοχής καθορίζεται καθημερινά στο χρηματιστήριο αξιών στο οποίο είναι εισηγμένη, βάσει του νόμου της ζήτησης και της προσφοράς, ενώ το μέρισμα από τα διανεμόμενα καθαρά κέρδη της εν λόγω εταιρείας.κέρδηεταιρείας

Η τιμή της μετοχής αντανακλά τις προοπτικές της εταιρίας στο γενικότερο οικονομικό περιβάλλον. Συνεπώς, η τιμή των μετοχών επηρεάζεται από γενικότεροι παράγοντες, όπως πολιτικές εξελίξεις, μεταβολές στα επιτόκια, μεταβολές στις συναλλαγματικές ισοτιμίες, άλλα και ειδικοί παράγοντες που αφορούν τα θεμελιώδη στοιχεία των εταιριών Από έρευνες έχει αποδειχτεί ότι οι μετοχές μακροπρόθεσμα έχουν αποφέρει υψηλότερες επενδύσεις από άλλα χρηματοπιστωτικά μέσα, ακίνητα ή καταθετικά προϊόντα.

Ένα από τα γνωστότερα μοντέλα αποτίμησης μετοχών είναι το μοντέλο προεξόφλησης μερισμάτων. Σύμφωνα με το μοντέλο αυτό η αξία μιας μετοχής είναι ίση με την προεξοφλημένη αξία όλων των αναμενόμενων μερισμάτων. Επειδή η ζωή μιας εταιρίας εκτιμάται ότι θα συνεχίσει να υφίσταται στο διηνεκές, τα μερίσματα επίσης προσδοκάται ότι θα λαμβάνονται επ’ άπειρο. Ακόμη και στην περίπτωση που ο επενδυτής θελήσει άμεσα να προβεί σε πώληση της μετοχής, η τιμή πώλησης θα ενσωματώνει όλα τα μελλοντικά μερίσματα στο διηνεκές που θα λαμβάνουν οι επόμενοι ιδιοκτήτες της.

Όπου R το μέρισμα που αποδίδει η εταιρία στους μετόχους και i το κόστος κεφαλαίου ή αλλιώς η απαιτούμενη απόδοση των επενδυτών από τη μετοχή. Το κόστος κεφαλαίου είναι συνάρτηση του κινδύνου της επένδυσης Εάν η παραδοχή για τα μερίσματα υποθέτει σταθερό ρυθμό αύξηση των μερισμάτων λόγω ανάλογης ανάπτυξης της εταιρίας (g), τότε το μοντέλο εξελίσσεται ως εξής, Ο τύπος υπολογισμού της τιμής της μετοχής με την απλή παραδοχή του σταθερού όρου μερίσματος είναι

To μοντέλο της σταθερής ανάπτυξης (Gordon Growth Model) απαιτεί πέρα από την εκτίμηση του κόστους κεφαλαίου και την εκτίμηση του ρυθμού ανάπτυξης της εταιρίας. Παρακάτω περιγράφεται μια ικανοποιητική μέθοδος εύρεσης του ρυθμού ανάπτυξης, g= b*(ΑΙΚ) = % Αδιανέμητων Κερδών χ Αποδοτικότητα Ιδίων Κεφαλαίων Η αποδοτικότητα των ιδίων κεφαλαίων μετράται με το ποσοστό των καθαρών κερδών προς την αξία των ιδίων κεφαλαίων (λογιστική ή χρηματιστηριακή). Επίσης, το ποσοστό των αδιανέμητων κερδών εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από την μερισματική πολιτική της εκάστοτε εταιρίας. Τέλος, μειονέκτημα του μοντέλου αποτελεί η ευαισθησία του μοντέλου στο υποτιθέμενο ρυθμό ανάπτυξης.

19

20. Η εταιρία AAA θα καταβάλει στο τέλος του έτους μέρισμα 2 ευρώ στους μετόχους της. Το μέρισμα προβλέπεται ότι θα αυξάνεται κατά 8% ετησίως στο διηνεκές. Εάν η αγορά, προκειμένου να επενδύσει στην μετοχή της εταιρίας AAA, απαιτεί απόδοση 14%, ποια είναι η αγοραία τιμή της μετοχής ; Λύση Ο όρος της ράντας είναι R = 2, το κόστος κεφαλαίου ή αλλιώς το απαιτούμενο επιτόκιο είναι i = 0,14 και η ανάπτυξης της εταιρίας ή αλλιώς ο ρυθμός αύξησης των μερισμάτων είναι g = 0,08.

21. Μια εταιρία επενδύσεων κάνει την έκπληξη στους επενδυτές δίνοντας μέρισμα 100 ευρώ κάθε τρεις μήνες. Εάν το ετήσιο επιτόκιο είναι 12 % ποια θα πρέπει να είναι η τιμή της μετοχής σήμερα; Λύση Οι καταβολές γίνονται κάθε τρίμηνο, συνεπώς θα πρέπει να υπολογιστεί το τριμηνιαίο επιτόκιο. Εφόσον το ονομαστικό επιτόκιο είναι 0,12 και τα τρίμηνα του έτους 4, τριμηνιαίο επιτόκιο Η τιμή της μετοχής είναι,

2

23. Μια εταιρία, εισηγμένη στο Χρηματιστήριο της Νέας Υόρκης (Dow Jones) πλήρωσε χθες μέρισμα $1,2 στη μετοχή της. Έχει υπολογιστεί ότι το ετήσιο μέρισμα θα αυξάνεται κατά 3%, 4% και 5 % στα επόμενα 3 χρόνια αντίστοιχα και 6 % στη συνέχεια. Αν το επιτόκιο προεξόφλησης είναι 12 % ποια θα πρέπει να είναι η αξία της μετοχής σήμερα και ποια η αξία της πριν ένα χρόνο ακριβώς. Λύση Για τον υπολογισμό της τιμής της μετοχής είναι απαραίτητο να προσδιοριστεί το ύψος των μερισμάτων σε κάθε χρονική περίοδο. Επομένως, με τον τύπο του ανατοκισμού θα υπολογίσουμε, κατ’ αρχάς, το μέρισμα στο τέλος της πρώτης περιόδου και στη συνέχεια με ανάλογο τρόπο θα υπολογιστούν και τα υπόλοιπα μερίσματα.

Η τιμή της μετοχής ενσωματώνει την παρούσα αξία όλων των μερισμάτων, συνεπώς θα προεξοφληθούν τα μερίσματα των τριών πρώτων ετών και στη συνέχεια, αφού υπολογίσουμε την αξία της διηνεκούς ράντας στο τρίτο έτος θα την προεξοφλήσουμε στο έτος μηδέν. Η καταβολή του πρώτου όρου της διηνεκούς ράντας γίνεται στην τέταρτη περίοδο ενώ ο υπολογισμός της διηνεκούς ράντας έχει πάντοτε αρχή μια περίοδο πριν την πρώτη καταβολή, επομένως η αξία της διηνεκούς ράντας θα πρέπει να προεξοφληθεί κατά τρία έτη ακόμη για να μεταφερθεί στο έτος μηδέν.

24. Να υπολογιστεί η απαιτούμενη απόδοση μετοχής που προσφέρει μέρισμα 3 ευρώ, παρουσιάζει ανάπτυξη 4 % και αποτιμάται στο χρηματιστήριο 20 ευρώ. Λύση Η τιμή της μετοχής είναι 20 ευρώ, ο όρος της ράντας είναι R = 3 και η ανάπτυξης της εταιρίας ή αλλιώς ο ρυθμός αύξησης των μερισμάτων είναι g = 0,04. Το κόστος κεφαλαίου ή αλλιώς το απαιτούμενο επιτόκιο είναι:

25. Μια μετοχή που διαπραγματεύεται στα 20 ευρώ, εκτιμάται από εταιρία αναλύσεων ότι η τιμή της θα ανέλθει στα 25 ευρώ σε 1 έτος από σήμερα. Επίσης, αναμένεται ότι η εταιρία θα συνεχίσει να πληρώνει στο διηνεκές μέρισμα 4,5 ευρώ μέρισμα ανά μετοχή. Να βρεθεί η απόδοση της μετοχής. Λύση Η απόδοση της μετοχής ισοδυναμεί με την εύρεση του απαιτούμενου επιτοκίου απόδοσης: Η τιμή της μετοχής είναι 20 ευρώ, ο όρος της ράντας είναι R = 4,5. Το κόστος κεφαλαίου ή αλλιώς το απαιτούμενο επιτόκιο είναι:

26. Μια εταιρία εξέδωσε στο παρελθόν ομολογίες 20ετούς διάρκειας συνολικής ονομαστικής αξίας ευρώ, με εξαμηνιαία πληρωμή των τόκων και αντίστοιχο εξαμηνιαίο επιτόκιο 5% (τοκομερίδιο). Να βρεθεί η απόδοση των ομολογιών, λαμβάνοντας υπόψη ότι η λήξη της ομολογίας έχει ορισθεί για μετά 2 έτη, με εξόφληση στο άρτιο (ονομαστική αξία) και οι ομολογίες διαπραγματεύονται στο 88% της ονομαστικής τους αξίας. Θα μπορούσε να ανέβει η αγοραία αξία των ομολογιών το επόμενο έτος;

Λύση Η αγοραία ή παρούσα αξία των ομολογιών είναι ίση με 88 % της ονομαστικής αξίας, δηλαδή 0,88* = ευρώ. Τα τοκομερίδια ισούνται με ευρώ (0,05* ). Η απόδοση, λοιπόν, των ομολογιών θα βρεθεί με την εξίσωση των εισροών με τις εκροές ή αλλιώς αγοραία αξία των ομολογιών.

H εξίσωση είναι τετάρτου βαθμού και θα υποθέσουμε ότι είναι γραμμικής μορφής για να τη λύσουμε προσεγγιστικά με τη μέθοδο της γραμμικής παρεμβολής. Τα βήματα που θα ακολουθήσουμε είναι τα εξής: 1.Υπολογίζουμε την παρούσα αξία των εισροών με ένα τυχαίο χαμηλό επιτόκιο 5 %, με στόχο την εύρεση αξίας λίγο πάνω από την παρούσα αξία των ομολογιών. Η παρούσα αξία των ομολογιών είναι ενώ η παρούσα αξία των εισροών με επιτόκιο 5% είναι ίση με:

Η παρούσα αξία των εισροών είναι υψηλότερη από την παρούσα αξία του ομολόγου κατά – =

2.Υπολογίζουμε πάλι την παρούσα αξία των εισροών με ένα τυχαίο υψηλό επιτόκιο 10 %, με στόχο την εύρεση αξίας λίγο κάτω από την παρούσα αξία του ομολόγου. Η παρούσα αξία των εισροών με επιτόκιο 10% είναι ίση με : Η παρούσα αξία των εισροών είναι χαμηλότερη από την παρούσα αξία του ομολόγου κατά – =

3.H διαφορά μεταξύ των δυο επιτοκίων που χρησιμοποιήσαμε στις παραπάνω προεξοφλήσεις είναι ίση με 0,10 – 0,05 = 0,05. 4.Απώτερος στόχος του προβλήματος είναι η εύρεση του επιτοκίου που θα δώσει παρούσα αξία εισροών ίση με την παρούσα αξία των ομολογιών, δηλαδή ευρώ. Το επιτόκιο αυτό θα είναι μεταξύ 0,05 και 0,10 και υπολογίζεται ως εξής. Ορίζουμε α) – = β) – = Διαφορά των επιτοκίων 0,10 – 0,05 = 0,05.

Η απόδοση ομολόγου σύμφωνα με την παραπάνω μέθοδο είναι 8,7856%. Το αποτέλεσμα αυτό αποτελεί προσέγγιση που μπορεί ασφαλώς να βελτιωθεί περιορίζοντας το εύρος των επιτοκίων. Να σημειωθεί ότι το επιτόκιο που βρίσκουμε με τη χρήση του IRR στο EXCEL είναι 8,6779%, πολύ κοντά στην παραπάνω εκτίμηση της γραμμικής παρεμβολής.