Διεθνής Προϋπολογισμός Κεφαλαίου

Ανασκόπηση εγχώριου προϋπολογισμού κεφαλαίου 1. Προσδιορίστε το μέγεθος και το χρόνος είσπραξης όλων των σχετικών ταμειακών ροών σε μια γραμμή του χρόνου . 2. Προσδιορίστε την επικινδυνότητα των ταμειακών ροών για να αποφασίσετε για το κατάλληλο προεξοφλητικό επιτόκιο . 3. Υπολογίστε την ΚΠΑ προεξοφλώντας τις ταμειακές ροές με το κατάλληλο προεξοφλητικό επιτόκιο. 4. Συγκρίνετε την αξία εναλλακτικών ταμειακών ροών κατά την ίδια χρονική στιγμή. 18-1

Ανασκόπηση εγχώριου προϋπολογισμού κεφαλαίου Η βασική εξίσωση υπολογισμού της ΚΠΑ είναι όπου: CFt = η αναμενόμενη επιπρόσθετη μετά φόρων ταμειακή ροή το χρόνο t, TVT = αναμενόμενη μετά φόρων τελική αξία της επένδυσης, C0 αρχική επένδυση, K = σταθμικό κόστος κεφαλαίου. T = διάρκεια της επένδυσης σε έτη. 18-2

Ανασκόπηση εγχώριου προϋπολογισμού κεφαλαίου Ο κανόνας της ΚΠΑ προβλέπει πως αποδεχόμαστε ένα επενδυτικό σχέδιο εάν NPV  0 Και απορρίπτουμε ένα σχέδιο εάν NPV  0 18-3

Προϋπολογισμός κεφαλαίου από τη πλευρά της μητρικής επιχείρησης: Παράδειγμα Μια συνταγή για λήψη διεθνών αποφάσεων: 1. Εκτίμηση των μελλοντικών ταμειακών ροών σε ξένο νόμισμα. 2. Μετατροπή στο εγχώριο νόμισμα στην προβλεπόμενη ισοτιμία. Χρήση της PPP, IRP et cetera για τις μελλοντικές ισοτιμίες. 3. Υπολογισμός της ΚΠΑ χρησιμοποιώντας το κόστος κεφαλαίου του εγχώριου νομίσματος. 18-4 2

Προϋπολογισμός κεφαλαίου από τη πλευρά της μητρικής επιχείρησης: Παράδειγμα Μια Αμερικάνικη πολυεθνική επιχείρηση εξετάζει ένα επενδυτικό σχέδιο στη Ευρώπη Το μέγεθος και η στιγμή είσπραξης των μετά φόρων χρηματοροών έχει ως εξής: –€600 €200 1 €500 2 €300 3 Ο πληθωρισμός στην Ευρώπη είναι € = 3%, ο πληθωρισμός σε δολλάρια είναι p$ = 6%, και ο επιχειρηματικός κίνδυνος της επένδυσης θα οδηγούσε μια Αμερικάνικη επιχείρηση χωρίς δανειακά κεφάλαια να απαιτούσε μια απόδοση ίση με Kud = i$ = 15%. 18-5 2

Προϋπολογισμός κεφαλαίου από τη πλευρά της μητρικής επιχείρησης: Παράδειγμα –€600 €200 1 €500 2 €300 3 € $1.25 S0($/€) = Η τρέχουσα συναλλαγματική ισοτιμία είναι Είναι η επένδυση συμφέρουσα για τους Αμερικανούς μετόχους? Για να απαντήσουμε στην παραπάνω ερώτηση πρέπει να μετατρέψουμε όλες τις ροές σε δολλάρια και να υπολογίσουμε την ΚΠΑ με i$ = 15%. 18-6 2

Προϋπολογισμός κεφαλαίου από τη πλευρά της μητρικής επιχείρησης: Παράδειγμα –$750 –€600 €200 1 €500 2 €300 3 CF0 = (€600)× S0($/€) =(€600)× = $750 € $1.25 Η μετατροπή σε δολάρια της αξίας της πρώτης χρηματοροής είναι εύκολη: € $1.25 S0($/€) = 18-7 2

Προϋπολογισμός κεφαλαίου από τη πλευρά της μητρικής επιχείρησης: Παράδειγμα –$750 $257.28 –€600 €200 1 €500 2 €300 3 Η αναμενόμενη ισοτιμία ένα χρόνο μετά μπορεί να βρεθεί μέσω της PPP: 1 + € 1 + $ S1($/€) =  S0($/€) 1.03 1.06 =  € $1.25 = $1.2864/€ CF1 = €200 × S1($/€) = €200 × $1.2864/€ = $257.28 18-8 2

Προϋπολογισμός κεφαλαίου από τη πλευρά της μητρικής επιχείρησης: Παράδειγμα –$750 $257.28 $661.94 –€600 €200 1 €500 2 €300 3 CF2 1.03 1.06 = € $1.25   €500 = $661.94 18-9 2

Προϋπολογισμός κεφαλαίου από τη πλευρά της μητρικής επιχείρησης: Παράδειγμα –$750 $257.28 $661.94 $408.73 –€600 €200 1 €500 2 €300 3 CF3 1.03 1.06 = € $1.25   €300 = $408.73 18-10 2

Προϋπολογισμός κεφαλαίου από τη πλευρά της μητρικής επιχείρησης: Παράδειγμα $408.73 $661.94 –$750 $257.28 1 2 3 Υπολογισμός της ΚΠΑ με επιτόκιο i$ = 15%: CF0 = –$750 CF1 = $257.28 CF2 = $661.94 I = 15 CF3 = $408.73 NPV = $242.99 18-11 2

Προϋπολογισμός κεφαλαίου από τη πλευρά της μητρικής επιχείρησης: Παράδειγμα Μια άλλη συνταγή για λήψη διεθνών αποφάσεων: 1. Εκτίμηση των μελλοντικών ταμειακών ροών σε ξένο νόμισμα . 2. Εκτίμηση του προεξοφλητικού επιτοκίου σε ξένο νόμισμα. 3. Υπολογίστε την ΚΠΑ σε ξένο νόμισμα χρησιμοποιώντας το ξένο κόστος κεφαλαίου 4. Μετάφραση της ΚΠΑ του ξένου νομίσματος σε δολάρια με βάση τη τρέχουσα συναλλαγματική ισοτιμία 18-12 2

Μέθοδος κόστους κεφαλαίου ξένου νομίσματος – €600 €200 1 €500 2 €300 3 Βρίσκουμε το i€ και το χρησιμοποιούμε στις ροές σε ευρώ για να υπολογίσουμε την ΚΠΑ σε ευρώ. Μετά εκφράζουμε την ΚΠΑ σε δολάρια με την τρέχουσα ισοτιμία. € = 3% i$ = 15% p$ = 6% € $1.25 S0($/€) = Η τρέχουσα συναλλαγματική ισοτιμία είναι 18-13 2

Μέθοδος κόστους κεφαλαίου ξένου νομίσματος Πριν βρούμε το i€ ας χρησιμοποιήσουμε λίγο την διαίσθηση μας. Εφόσον ο πληθωρισμός στην Ευρώπη είναι 3% χαμηλότεροςαπό αυτόν που επικρατεί στις ΗΠΑ τότε το επιτόκιο προεξόφλησης σε ευρώ θα είναι χαμηλότερο από το αντίστοιχο επιτόκιο σε δολάρια. 18-14 2

Υπολογισμός του κόστους κεφαλαίου ξένου νομίσματος: i€ Σύμφωνα με τη θεωρία του Fisher θα ισχύει (1 + e) × (1 + $) = (1 + i$) Πραγματικό επιτόκιο πληθωρισμός Ονομαστικό επιτόκιο Έτσι για το παράδειγμαμας το πραγματικόεπιτόκιο σε δολάρια πρέπει να είναι 8.49% (1 + e) = (1 + i$) (1 + $) e = 1.15 1.06 – 1 = 0.0849 18-15 2

Υπολογισμός του κόστους κεφαλαίου ξένου νομίσματος: i€ Εάν το φαινόμενο του Fisher ισχύει στο εσωτερικό και το εξωτερικό τότε (1 + e€) = (1 + i€) (1 + €) (1 + e$) = (1 + i$) (1 + $) και Εάν τα πραγματικά επιτόκια είναι ίδια σε δολάρια και ευρώ (e€ = e$) Έχουμε μια πολύ χρήσιμη συνθήκη : (1 + i$) (1 + $) = (1 + i€) (1 + €) 18-16 2

Υπολογισμός του κόστους κεφαλαίου ξένου νομίσματος: i€ Εάν γνωρίζουμε οποιεσδήποτε τρεις μεταβλητές από τις παρακάτω μπορούμε να βρούμε την τέταρτη: (1 + i$) (1 + $) = (1 + i€) (1 + €) Στο παράδειγμα μας , αναζητούμε το i€ (1 + i€) = (1 + i$) × (1 + €) (1 + $) i€ = (1.15) × (1.03) (1.06) – 1 i€ = 0.1175 18-17 2

Διεθνής προϋπολογισμός κεφαλαίου: Παράδειγμα – €600 €200 1 €500 2 €300 3 Υπολογισμός της ΚΠΑ με i€ = 11.75%: CF0 = –€600 I = 11.75 CF1 = €200 NPV = €194.39 CF2 = €500 $1.25 = $242.99 €194.39 × € CF3 = €300 18-18 2

– €600 €200 1 €500 2 €300 3 NPV = –€600 + (1.1175)3 €300 + 1.1175 €200 = €194.39 (1.1175)2 €500 $1.25 = $242.99 €194.39 × € $408.73 $661.94 –$750 $257.28 1 2 3 $257.28 $661.94 $408.73 NPV = –$750 + + + = $242.99 1.15 (1.15)2 (1.15)3 18-19 2

Διεθνής προϋπολογισμός κεφαλαίου Έχουμε δύο εξίσου έγκυρες προσεγγίσεις: Μετατρέπουμε τις ξένες ροές μετρητών σε δολάρια με τις συναλλαγματικές ισοτιμίες που αναμένεται να επικρατήσουν . Βρίσκουμε την $ NPV χρησιμοποιώντας το κόστος κεφαλαίου σε δολάρια. Βρείτε την ΚΠΑ σε ξένο νόμισμα χρησιμοποιώντας το κόστος του κεφαλαίου του ξένου νομίσματος. Μετάφραση της ΚΠΑ σε δολάρια, με την τρέχουσα συναλλαγματική ισοτιμία . 18-20

Διεθνής προϋπολογισμός κεφαλαίου Εάν είμαστε προσεκτικοί με την στρογγυλοποίηση , θα πάρουμε την ίδια ακριβώς απάντηση με τον έναν ή τον άλλο τρόπο Ποια μέθοδο θα προτιμήσουμε είναι θέμα επιλογής.

Υπολογισμός του ΕΣΑ Ας θυμηθούμε ότι ο ΕΣΑ ενός σχεδίου είναι το επιτόκιο προεξόφλησης το οποίο εξισώνει την ΚΠΑ με το 0. NPV = –€600 + (1+IRR€)3 €300 + 1+IRR€ €200 = €0 (1+IRR€)2 €500 IRR€ = 28.48% NPV = –$750 + (1+IRR$)3 $408.73 + 1+IRR$ $257.28 = $0 (1+IRR$)2 $661.94 IRR$ = 32.23% 18-22

Υπολογισμός του ΕΣΑ Υπολογίζεται εύκολα μέσω ενός ΗΥ ή με επιστημονικό κομπιουτεράκι NPV = –€600 + (1+IRR€)3 €300 + 1+IRR€ €200 = €0 (1+IRR€)2 €500 IRR€ = 28.48% CF0 = –€600 CF1 = €200 CF2 = €500 CF3 = €300 IRR€ = 28.48% 18-23

Υπολογισμός του ΕΣΑ Υπολογίζεται εύκολα μέσω ενός ΗΥ ή με επιστημονικό κομπιουτεράκι NPV = –$750 + (1+IRR$)3 $408.73 + 1+IRR$ $257.28 = $0 (1+IRR$)2 $661.94 IRR$ = 24.85% CF0 = –$750 CF1 = $257.28 CF2 = $661.94 CF3 = $408.73 IRR = 32.23% 18-24

Μετατρέποντας το IRR$ σε IRR€ Χρησιμοποιούμε την συνθήκη PPP που εφαρμόσαμε νωρίτερα για να μετατρέψουμε το ένα επιτόκιο σε άλλο. 1+IRR$ (1 + $) = 1+IRR€ (1 + €) Στο παράδειγμα μας ήταν εύκολο να βρούμε το IRR€ Ο υπολογισμός του IRR$ χωρίς να μετατρέψουμε τις ροές σε δολάρια είναι ξεκάθαρος: (1+IRR$) = (1+IRR€)(1 + $) (1 + €) IRR$ = (1.2848)(1.06) (1.03) – 1 IRR$ = 32.23% € = 3%, p$ = 6% 18-25

Προσαρμογή για τον κίνδυνο στην διαδικασία Προϋπολογισμού Κεφαλαίου Προφανώς ο κίνδυνος και η απόδοση συνδέονται στενά. Ο πολιτικός κίνδυνος μπορεί να υπάρχει παράλληλα με τον επιχειρηματικό κίνδυνο απαιτώντας προσαρμογή του προεξοφλητικού επιτοκίου . 18-26

Ανάλυση ευαισθησίας Στην ανάλυση ευαισθησίας, χρησιμοποιούνται διαφορετικές εκτιμήσεις για τα αναμενόμενα ποσοστά πληθωρισμού , το κόστος και τις τιμές , καθώς και άλλες εισροές προκειμένου να αποκτήσει ο διευθυντής μια πιο ολοκληρωμένη εικόνα της σχεδιαζόμενης επένδυσης κεφαλαίων . Προσφέρεται για προσομοίωση σε υπολογιστή . 18-27

Πηγές Eun, C., Resnick, B., 2008,International Financial Management, Irwin/McGraw Hill, 5th Edition.