Cuantificarea succesului strategic Managementul valorii

Sistem de indicatori - clasificare Indicatori contabili: Profitul pe actiune Rata rentabilitatii financiare Indicatori hibrizi (contabili si financiari): Valoarea economica creata Indicatori financiari: Valoarea actualizata neta Indicatori bursieri: Valoarea de piata creata Rentabilitatea totala a actionarilor

Sistem de indicatori - observatii Potentialul de manipulare interna a indicatorilor contabili este ridicat Gradul de influenta de catre pietele de capital al indicatorilor bursieri este ridicata Indicatorii contabili sunt construiti pe baze istorice Indicatorii bursieri sunt construiti pe anticiparea evolutiei viitoare a valorii create

Sistem de indicatori Valoarea economica creata (VE) Valoarea de piata creata (VP) Rentabilitatea totala a actionarilor (RTA)

Valoarea economica creata- VE dezvoltata de catre Stern Stewart VE = PNO – CC unde: PNO – profitul net operational CC – costul capitalului total investit CERINTA OBLIGATORIE: PNO>CC pentru a crea valoare

Valoarea economica creata- VE VE = (RCI – CMC) X CI unde: PNO RCI = ------- x 100 rentab. capitalului investit CI CC CMC = ------ x 100 costul mediu ponderat al capitalului

Costul capitalului Σgi x rri CMC = ------------ unde: gi – ponderea sursei “i” (CP sau D) 1002 rri – rata de remunerare a sursei “i” Tabel 1 Sursa/cost (model) Capitaluri proprii Datorii Gordon-Shapiro (DPS1/P0) + g(%) X C.A.P.M. RFR + β x (RRM – RFR) rd x (1 – ci) DPS – dividend pe actiune; g – rata estimata de crestere P – cursul actiunii la finele exercitiului financiar anterior; RFR – risk free rate – rentabilitatea aferenta unei investitii fara risc; RRM – rata medie a rentabilitatii de pe piata (sector); β – prima de risc specifica acelei companii; rd – rata dobanzii; ci – cota de impozit pe profit.

Valoarea economica creata- VE Exemplu: PNO = 2.000 mii lei; CI = 10.000 mii lei (CP = 5.000 mii lei + D = 5.000 mii lei) RFR = 9%, RRM = 15%, rd = 15%, ci = 16%, β = 1,2 rezulta: RCI = 20% ((2.000 mii/10.000 mii) x 100) CMC = 50% x rrcp + 50% x rrd rrcp = 9% + 1,2 x (15% - 9%) = 16,2% (modelul CAPM) rrd = 15% x (1 – 16%) = 12,6% Deci CMP = 50% x 16,2% + 50% x 12,6% = 14,4% Prin urmare, VE = (20% - 14,4%) X 10.000 = 560 mii lei sau VE= 2.000 mii lei – 1.440 mii lei = 560 mii lei

Valoarea economica creata- VE Rentabilitatea capitalului investit - % Companie 2005 2006 2007 2008 2009 OIL TERMINAL 4,96 1,88 4,93 0,81 0,65 PETROM 20,02 24,96 18,00 13,70 14,16 ROMPETROL 5,70 -0,64 -1,50 0,58 -22,94 ALRO 10,60 19,15 15,03 17,47 16,26 COST -28,57 1,03 10,49 31,62 -32,91 ARTROM 14,51 11,16 10,89 10,35 1,84 ZIMTUB 4,90 1,81 2,52 4,21 4,71 OLTCHIM 17,63 6,11 9,84 -0,37 -24,07 STIAZ -5,91 11,45 0,21 0,06 0,16 AZOMURES 10,20 -2,47 4,09 17,85 3,31 ANTIBIOTICE 23,83 20,76 17,73 10,72 11,40 BIOFARM 2,51 17,76 8,62 9,82 8,67 SICOMED 12,20 8,90 2,97 6,64 -3,06 AEROSTAR 14,28 21,40 12,65 8,25 12,68 TURBOMECANICA 22,13 12,23 6,49 -12,03 0,31 MEDIA 8,60 10,37 8,00 7,98 -0,59 Sursa: C. Ciora - Analiza performantelor pe baza indicatorilor de creare de valoare in cazul companiilor cotate la bursa de valori - teza de doctorat

Valoarea economica creata- VE Costul mediu ponderat al capitalului - % Companie 2005 2006 2007 2008 2009 OIL TERMINAL 20,64 18,66 16,98 20,44 17,51 PETROM 26,40 24,94 18,72 20,34 18,99 ROMPETROL 19,85 19,12 18,09 17,77 15,73 ALRO 13,68 15,68 18,79 19,46 19,32 COST 12,83 8,87 7,67 12,02 13,62 ARTROM 17,95 19,27 19,63 19,69 18,82 ZIMTUB 20,29 19,59 16,73 16,30 14,93 OLTCHIM 13,36 19,99 21,87 23,72 STIAZ 17,38 21,10 19,84 17,63 18,02 AZOMURES 15,98 17,83 17,57 23,05 19,15 ANTIBIOTICE 21,29 19,92 21,03 17,70 BIOFARM 18,33 22,32 19,42 23,40 24,41 SICOMED 19,47 18,19 15,06 17,03 15,82 AEROSTAR 12,46 12,13 13,84 18,11 16,64 TURBOMECANICA 16,83 16,27 15,03 19,51 19,53 MEDIA 18,16 17,15 19,18 18,26 Sursa: C. Ciora - Analiza performantelor pe baza indicatorilor de creare de valoare in cazul companiilor cotate la bursa de valori - teza de doctorat

Valoarea economica creata- VE Valoarea economica creata - MII LEI Companie 2005 2006 2007 2008 2009 OIL TERMINAL -20.382 -21.605 -20.289 -32.159 -27.704 PETROM -685.451 3.472 -94.569 -1.020.105 -792.827 ROMPETROL -428.410 -583.453 -404.382 -427.120 -485.682 ALRO -32.470 74.253 -93.933 -32.029 -45.259 COST -62.739 -18.939 6.536 64.133 -97.832 ARTROM -7.696 -25.929 -33.803 -27.841 -71.836 ZIMTUB -4.346 -6.356 -4.234 -4.085 -3.010 OLTCHIM -6.279 -58.151 -50.320 -69.132 -43.249 STIAZ -3.852 -1.831 -33.129 -29.658 -30.023 AZOMURES -15.379 -79.208 -45.935 -23.334 -64.696 ANTIBIOTICE 4.414 3.519 -6.542 -32.815 -19.976 BIOFARM -9.189 -3.267 -16.529 -17.780 -21.957 SICOMED -1.149 -2.173 -31.522 -29.692 -53.242 AEROSTAR 764 6.194 -789 -6.753 -2.993 TURBOMECANICA 4.631 -5.241 -12.761 -41.848 -34.589 Sursa: C. Ciora - Analiza performantelor pe baza indicatorilor de creare de valoare in cazul companiilor cotate la bursa de valori - teza de doctorat

Clasament companii Companie VE - mil. EURO - Shell 13.319 Novartis 5.942 Nestle 2.757 Carrefour 1.049 Zara 519 Heineken 362 Michelin 209 Swatch 159 Carlsberg -118 Vodafone -154 British Airways -299 Fiat -1.794 Sursa: P. Vernimmen – „Finance d’entreprise”, 2006, Ed. Dalloz, pag. 629

Valoarea de piata creata - VP diferenta dintre valoarea de piata (VP) a capitalului (propriu + datorii) si valoarea contabila a acestuia(V). VP = VP – V Corelatia cu VE: VEt VP = Σ ----------- (1 + CC)t VP este suma viitoarelor VE actualizate cu o rata egala cu costul mediu ponderat al capitalului.

Valoarea de piata creata- VP Valoarea economica creata - MII LEI Companie 2005 2006 2007 2008 2009 OIL TERMINAL 26.487 32.340 385.888 -70.598 -24.506 PETROM 15.985.151 19.679.216 14.968.003 -3.316.014 48.235 ROMPETROL -84.980 -497.816 256.798 -1.172.226 177.400 ALRO 812.889 1.449.033 4.108.149 -163.053 797.452 COST -98.357 144.141 288.365 -190.119 -81.442 ARTROM -98.054 1.418 370.140 -140.548 -101.883 ZIMTUB -12.124 -10.805 -7.644 -12.025 -16.377 OLTCHIM 1.024.413 1.359.759 405.599 296.568 538.991 STIAZ 1.649 9.644 -122.506 -151.611 -148.919 AZOMURES -139.794 -188.731 -235.955 -309.641 -252.836 ANTIBIOTICE 295.395 605.363 686.289 -83.141 44.561 BIOFARM -38.943 240.232 469.723 -44.314 80.541 SICOMED 560.685 661.332 226.936 -172.627 3.645 AEROSTAR 5.376 26.299 132.600 -1.745 -5.870 TURBOMECANICA 112.549 168.610 138.153 -49.461 -65.707 Sursa: C. Ciora - Analiza performantelor pe baza indicatorilor de creare de valoare in cazul companiilor cotate la bursa de valori - teza de doctorat

Valoarea de piata creata- VP mil. USD Nr. crt. Companie VB CT VP VE 1 General Electric 322.190 99.423 222.767 5.983 2 Microsoft 237.547 25.207 212.340 2.201 3 Wall Mart Stores 280.970 73.624 207.346 2.928 4 Johnson & Johnson 171.829 47.592 124.237 2.839 5 Merck 144.624 37.548 107.076 3.872 6 Procter & Gamble 133.248 41.017 92.231 2.315 7 IBM 193.955 103.533 90.422 -8.032 8 Exxon Mobil 273.634 188.526 85.108 -2.175 9 Coca-Cola 107.007 24.594 82.413 2.496 10 Intel 114.574 37.179 77.395 -3.436 sursa: CFO.com 2003

Rentabilitatea totala a actionarilor - RTA CB1 + ΣDIV RTA = ------------------ x 100 CB0 unde: CB1 – cursul bursier al actiunii la data evaluarii; CB0 – cursul bursier al actiunii la data achizitiei; DIV – suma dividendelor incasate in decursul perioadei de detinere. Societate RTA in perioada 1996-2006 - % - Apple 32,2 Dell 22,4 Yahoo 43,1 Starbucks 25,8 Mc Graw-Hill 21,5 Time Warner 26,7 sursa: fortune500.com

Rentabilitatea totala a actionarilor - RTA Limite: nu exista o relatie implicita permanenta intre valoarea creata de catre o firma la un moment dat si valoarea bursiera a acesteia (vezi perioadele de boom/crah bursier); nu se poate calcula la nivel de divizie ci numai la nivelul firmei si, in consecinta, nu poate servi ca indicator de performanta a “middle management”-ului.