Put Options.

Παρουσίαση με θέμα: "Put Options."— Μεταγράφημα παρουσίασης:

1 Put Options

2 Δικαιώματα Πώλησης – Put Options
Η εξάσκηση ενός δικαιώματος πώλησης σημαίνει πώληση του υποκείμενου τίτλου στην τιμή άσκησης, πάντα έχει ως αποτέλεσμα το κέρδος όταν η τιμή άσκησης είναι υψηλότερη από την τρέχουσα τιμή της μετοχής

3 Τιμολόγηση Δικαιωμάτων
Παράδειγμα: Αγοράζοντας ένα δικαίωμα πώλησης (put option) στην μετοχή ΑΒΚ τιμή άσκησης 10, η εσωτερική αξία σε διάφορες τιμές της μετοχής είναι:

4 Τιμή Άσκησης 10 Μετοχή Τιμή Δικαιώματος Εσωτερική αξία Αξία χρόνου 8 2.2 2 0.2 8.5 2.1 1.5 0.6 9 1.7 1 0.7 9.5 1.3 0.5 0.8 10 10.5 11 0.65 11.5 0.34 12 0.1

5 Τιμή Put = Εσωτ Αξία + Αξία Χρ
Η αξία του χρόνου (time value) των δικαιωμάτων πώλησης παίρνει τη μέγιστη αξία της όταν είναι σχεδόν στην ισοδύναμη χρηματική αξία (at – the – money). Μια οριακή μεταβολή της τιμής αρκεί για να υπάρξει κέρδος από άσκηση του δικαιώματος Η διαφορά μεταξύ της πραγματική τιμή του δικαιώματος και της εσωτερικής του αξίας είναι η αξία χρόνου ή υπεραξία (time value).

6 Τιμολόγηση Δικαιωμάτων

7 Τιμολόγηση Δικαιωμάτων
Παράδειγμα: Αγοράζοντας ένα δικαίωμα πώλησης (put option) στην μετοχή ΑΒΚ τρέχουσα τιμή 10 και τιμή άσκησης 10, Τιμή δικαιώματος 0,5 η εσωτερική αξία σε διάφορες τιμές άσκησης είναι:

8 Τρέχουσα τιμή 10 Τιμή δικαιώματος 0.5 Τιμές Άσκησης Αποτέλεσμα Καθαρή Θέση 8 -0.5 8.5 9 9.5 10 10.5 0.5 11 1 11.5 1.5 12 2

9 Τιμολόγηση Δικαιωμάτων
Ο παραπάνω πίνακας δείχνει τι κέρδος μπορεί να αποκομίσει ένας επενδυτής σε διάφορες τιμές της μετοχής εξασκώντας το δικαίωμα δηλαδή αγοράζοντας στην spot αγορά και πουλώντας τον στην τιμή άσκησης. Αν η τιμή άσκησης X είναι υψηλότερα από την τρέχουσα τιμή της μετοχής S τότε η διαφορά των δυο (Χ-S) είναι η εσωτερική αξία του δικαιώματος.

10 In the money Τo δικαίωμα πώλησης - put βρίσκεται εντός της ισοδύναμης χρηματικής αξίας (in – the – money): Όταν η τιμή εξάσκησης (Χ=10) είναι υψηλότερη από την τρέχουσα τιμή (S=9) X>S και συνεπώς το δικαίωμα έχει εσωτερική αξία. Τιμή Μετοχής 10 Τιμές Άσκησης Τιμή Δικαιώματος Εσωτερική αξία Αξία χρόνου 10.5 1.2 0.5 0.7 11 1.3 1 0.3 11.5 2.2 1.5 12 2.7 2

11 At the money To δικαίωμα πώλησης – put option βρίσκεται στην ισοδύναμη χρηματική αξία (at the money): Όταν η τιμή άσκησης είναι ίση με την τιμή της μετοχής (Χ=10=S) Τιμή Μετοχής 10 Τιμές Άσκησης Τιμή Δικαιώματος Εσωτερική αξία Αξία χρόνου 10 1

12 Out of the money To δικαίωμα πώλησης – put option βρίσκεται εκτός της ισοδύναμης χρηματικής αξίας (out – of – the – money): Όταν η τιμή άσκησης (Χ=10) είναι χαμηλότερη από την τρέχουσα τιμή της μετοχής (S=11, Χ=10<11=S). Στην περίπτωση αυτή η Εσωτερική Αξία = 0 Τιμή Μετοχής 10 Τιμές Άσκησης Τιμή Δικαιώματος Εσωτερική αξία Αξία χρόνου 8 0.02 8.5 0.1 9 0.3 9.5 0.6 10 1

13 Αξία χρόνου – time value
Αντανακλά τις προσδοκίες των επενδυτών ότι ένα δικαίωμα μπορεί και να βρεθεί σε χαμηλότερη στην περίπτωση δικαιώματος πώλησης.

14 Τιμή Put = Εσωτ Αξία + Αξία Χρ

15 Τιμολόγηση Δικαιωμάτων
Οι καθοριστικοί παράγοντες στην τιμολόγηση των δικαιωμάτων είναι: Τιμή του υποκείμενου τίτλου Τιμή άσκησης Υπολειπόμενη διάρκεια του δικαιώματος Μεταβλητότητα Το επιτόκιο χωρίς κίνδυνο Μερίσματα Άλλοι παράγοντες – Φόρος, κόστος συναλλαγής

16 Υπολειπόμενη διάρκεια του δικαιώματος (residual maturity)
Όσος περισσότερος χρόνος μεσολαβεί για την άσκηση του δικαιώματος τόσο μεγαλύτερη είναι η πιθανότητα η επένδυση να είναι επικερδής (in the money). Όσο περισσότερος είναι ο χρόνος για την άσκηση ενός δικαιώματος τόσο μεγαλύτερη είναι και η αξία του. Στην εκπνοή του δικαιώματος, η εσωτερική αξία είναι ίση με την αξία του δικαιώματος αφού ο υπολειπόμενος χρόνος είναι μηδέν και δεν υπάρχουν περιθώρια για μεγαλύτερο κέρδος.

17 Μεταβλητότητα Είναι το εύρος των διακυμάνσεων των τιμών της υποκείμενης μετοχής Αντανακλά το μέγεθος και τη συχνότητα των μεταβολών της τιμής του υποκείμενου τίτλου, κατά τη διάρκεια μιας χρονικής περιόδου, ονομάζεται μεταβλητότητα. Όσο μεγαλύτερη διακύμανση έχει μια μετοχή τόσο μεγαλύτερη μεταβλητότητα έχει.

18 Μεταβλητότητα Στις μετοχές και στα ΣΜΕ η διακύμανση παρέχει συμμετρικά κέρδη και ζημιές Στα δικαιώματα το δυνητικό κέρδος είναι απεριόριστο ή πολύ μεγάλο, ενώ η ζημιά είναι μόνο η τιμή του δικαιώματος. Μετοχές με μεγάλη μεταβλητότητα θα έχουν και μεγαλύτερη τιμή δικαιώματος

19 Μεταβλητότητα Η μεταβλητότητα μπορεί να υπολογιστεί από τις ιστορικές τιμές χρησιμοποιώντας την τυπική απόκλιση και διαιρώντας την με τον αριθμητικό μέσο. Το αποτέλεσμα είναι απλά μια εκτίμηση. Η τεκμαρτή μεταβλητότητα υπολογίζεται από τη διαίσθηση που έχει η αγορά αποτιμά η αγορά το δικαίωμα και εμείς προσπαθούμε μέσα από ένα μοντέλο να υπολογίσουμε πόση είναι η μεταβλητότητα.

20 Επιτόκιο για επένδυση χωρίς κίνδυνο - Call
Στην αγορά δικαιώματος αγοράς, ο επενδυτής επενδύει μικρότερο ποσό από την αξία του τίτλου. Με ένα πολύ μικρό ποσό, την αξία του δικαιώματος, θα αγοράσει έναν τίτλο (ή προϊόν) πολύ μεγαλύτερης αξίας. Ο αγοραστής μπορεί μέχρι τη λήξη του δικαιώματος να τοποθετήσει τα χρήματά του στην τράπεζα και να εισπράξει τόκο Συνεπώς, όσο μεγαλύτερο το επιτόκιο, τόσο πιο ακριβά θα πουλήσει το δικαίωμα call ο πωλητής του δικαιώματος. Αύξηση του επιτοκίου υψηλότερη τιμή του Call

21 Επιτόκιο για επένδυση χωρίς κίνδυνο - put
αγοράζει και το δικαίωμα πώλησης και αναμένει να πουλήσει τον υποκείμενο τίτλο αργότερα. Αν το επιτόκιο αυξηθεί, θεωρητικά ο κάτοχος του δικαιώματος θα χάσει εισόδημα, καθώς εάν πουλούσε άμεσα τον υποκείμενο τίτλο θα μπορούσε να τοποθετήσει τα χρήματά του με ένα επιτόκιο τουλάχιστον ίσο με το επιτόκιο δίχως κίνδυνο. Συνεπώς, η αύξηση του επιτοκίου μειώνει τη ζήτηση για την αγορά δικαιωμάτων πώλησης, γεγονός που επιφέρει τη μείωση της τιμής του δικαιώματος πώλησης.

22 Μερίσματα Ο κάτοχος ενός δικαιώματος αγοράς (call) δεν παίρνει το μέρισμα. Η αποκοπή μερίσματος συνεπάγεται πτώση της τιμή, συνεπώς το αυξημένο μέρισμα συνοδεύεται με μειωμένη τιμή δικαιώματος. Στα δικαιώματα πώλησης (put), η πτώση της τιμής από την αποκοπή του μερίσματος ωφελεί τον πωλητή δικαιώματος, συνεπώς το αυξημένο μέρισμα έχει ως αποτέλεσμα την αυξημένη τιμή του δικαιώματος.

23

24 Χαρακτηριστικά των δικαιωμάτων προαίρεσης στο δείκτη FTSE/Athex Large Cap
Στις εισάχθηκαν προς διαπραγμάτευση 6 σειρές Δικαιωμάτων Προαίρεσης στο δείκτη FTSE/Athex Large Cap που θα αντιστοιχούν στους έξι μήνες λήξης αντίστοιχους με αυτούς των Σ.Μ.Ε. στο δείκτη FTSE/Athex Large Cap. Για κάθε μήνα λήξης εισάγονται αρχικά συμβόλαια με έντεκα διαφορετικές τιμές εξάσκησης, σε σταθερά διαστήματα των 5 μονάδων. Οι ώρες συναλλαγών στο Χ.Π.Α. για όλα τα προϊόντα είναι από τις 10:15 έως 5:20.

25 Υποκείμενο Στοιχείο: Δείκτης FTSE/Athex Large Cap
Είδος δικαιώματος: Ευρωπαϊκό Τιμή συμβολαίου: Εκφράζεται σε μονάδες του δείκτη με δυο δεκαδικά στοιχεία Πολλαπλασιαστής: ευρώ Ελάχιστη μεταβολή τιμής: 0,25 μονάδες Αξία ελάχιστης μεταβολής: 2,5 ευρώ Μήνες Λήξης: 6 σειρές- οι 3 πλησιέστεροι μήνες και 3 μήνες από τον τριμηνιαίο κύκλο Μαρτίου, Ιουνίου, Σεπτεμβρίου και Δεκεμβρίου Ημέρα Λήξης : 3ή παρασκευή του μήνα λήξης Τιμές Άσκησης: Τουλάχιστον 11 τιμές άσκησης, σε διαστήματα των 5 μονάδων

26 Τελική Εκκαθάριση: χρηματικός διακανονισμός
Τιμή Τελικής Εκκαθάρισης: κλείσιμο δείκτη FTSE/Athex Large Cap την Τρίτη Παρασκευή του μήνα λήξης 1:30 –2:00. Ημέρα Τελικής Εκκαθάρισης: η πρώτη εργάσιμη μετά την ημέρα λήξης . Περιθώριο ασφάλισης: Απαιτείται μόνο για τους πωλητές των δικαιωμάτων.

27 Χαρακτηριστικά των δικαιωμάτων προαίρεσης στο δείκτη FTSE/Athex Large Cap
Το ποσό του τιμήματος του Δικαιώματος καθορίζεται από την προσφορά και τη ζήτηση μεταξύ αγοραστών και πωλητών όπως αυτή προκύπτει από τη διαπραγμάτευση των Δικαιωμάτων Προαίρεσης στην οργανωμένη αγορά του Χ.Π.Α. Το σύνολο του τιμήματος (premium) του Δικαιώματος Προαίρεσης είναι πληρωτέο την επόμενη ημέρα από την ολοκλήρωση του συμβολαίου και πιστώνεται στο λογαριασμό του πωλητή.

28 Χαρακτηριστικά των δικαιωμάτων προαίρεσης στο δείκτη FTSE/Athex Large Cap
Τιμή Εξάσκησης (Strike Price) Η τιμή εξάσκησης είναι η τιμή στην οποία ο κάτοχος ενός Δικαιώματος Αγοράς (call) μπορεί να αγοράσει το υποκείμενο προϊόν και ο κάτοχος ενός Δικαιώματος Πώλησης (put) μπορεί να πουλήσει το υποκείμενο προϊόν. Η τιμή εξάσκησης είναι μία καθορισμένη τιμή και δεν μεταβάλλεται κατά τη διάρκεια ζωής του Δικαιώματος.

29 Χαρακτηριστικά των δικαιωμάτων προαίρεσης στο δείκτη FTSE/Athex Large Cap
Τιμή Εξάσκησης (Strike Price) Για κάθε νέο μήνα λήξης, αρχικά εισάγονται σειρές με έντεκα (11) διαφορετικές τιμές εξάσκησης, ως εξής: μια τιμή εξάσκησης στην τρέχουσα τιμή (at the money) 5 τιμές εξάσκησης κάτω από την τρέχουσα τιμή 5 τιμές εξάσκησης πάνω από την τρέχουσα τιμή Οι τιμές εξάσκησης καθορίζονται σε σταθερά διαστήματα των 5 μονάδων.

30 Νέες Τιμές Εξάσκησης Νέες τιμές εξάσκησης εισάγονται όταν Παράδειγμα
η αξία του υποκείμενου δείκτη FTSE/Athex Large Cap την προηγούμενη ημέρα συναλλαγής κλείσει επάνω ή κάτω από τη δεύτερη υψηλότερη ή χαμηλότερη καταχωρημένη τιμή εξάσκησης αντίστοιχα, αρκεί να απομένουν τουλάχιστον 5 ημέρες μέχρι τη λήξη. Παράδειγμα Τρέχουσα τιμή FTSE/Athex Large Cap 136,36 Εάν 125 ήταν η τιμή εξάσκησης στην τρέχουσα τιμή (at the money), τότε ξεπερνώντας η τρέχουσα τιμή την τιμή άσκησης 135 έχει ως αποτέλεσμα την εισαγωγή νέων τιμών άσκησης.

31 Trading symbol 26/02/2016 Closing Price % Change Volume Max Min Trades Fixing Price Open Interest FTSE16C100 28.5 14 FTSE16C105 30.75 50 62 28 16 29.75 286 FTSE16C110 19 18.75 24.75 1 FTSE16C115 14.5 20.83 20 3 FTSE16C120 10.75 -4.44 15.5 201 FTSE16C125 12 103.39 2 11.5 FTSE16C130 8.1 68 6.4 7.9 748 FTSE16C135 5 108.33 5.2 FTSE16C140 114.29 3.2 747 FTSE16C145 1.1 37.5 1.8 537 FTSE16C150 0.57 29.55 0.98 171 FTSE16C155 0.29 26.09 0.5 FTSE16C160 0.14 27.27 0.24 FTSE16C165 0.07 16.67 0.11 6

32 Χαρακτηριστικά των δικαιωμάτων προαίρεσης στο δείκτη FTSE/Athex Large Cap
Αγορά Ειδικών Διαπραγματευτών τύπον Β (Market Making): Υπάρχει και είναι διαρκής κατά τις ώρες συναλλαγής του υποκείμενου δείκτη για την απλή (Single) αγορά. Δεν υπάρχουν υποχρεώσεις για την αγορά πακέτων (block market). Οι υποχρεώσεις των Ειδικών Διαπραγματευτών Β αίρονται από το Τμήμα Παρακολούθησης Διεξαγωγής Συναλλαγών σε περιπτώσεις γρήγορης αγοράς (fast market).

33 Οι Ειδικοί Διαπραγματευτές τύπου Β έχουν τις εξής υποχρεώσεις:
Δηλώσεις βούλησης : Παρέχουν συνεχώς δηλώσεις βούλησης (Συνεχής Υποχρέωση) αγοράς και πώλησης στους δύο κοντινότερους μήνες λήξης, για τρεις τιμές εξάσκησης: μία στην τρέχουσα τιμή (at the money), μία τιμή πάνω καθώς και μία τιμή κάτω από την τρέχουσα τιμή.

34 Eλάχιστος αριθμός συμβολαίων :
Παρέχουν δηλώσεις βούλησης αγοράς και πώλησης για όλες τις υπόλοιπες σειρές, ανεξαρτήτου μήνα λήξης, εντός 3 λεπτών από την στιγμή που τους ζητείται δήλωση βούλησης (Μη Συνεχής Υποχρέωση). Η χρονική διάρκεια παραμονής αυτής της τιμής στο σύστημα είναι τουλάχιστον 20 δευτερόλεπτα. 5 ημέρες πριν την λήξη της κοντινότερης σειράς, υποχρεούνται να παρέχουν συνεχώς δηλώσεις (Συνεχής Υποχρέωση) βούλησης αγοράς και πώλησης για τρεις τιμές εξάσκησης και για τον τρίτο κοντινότερο μήνα λήξης. Eλάχιστος αριθμός συμβολαίων : 5 συμβόλαια ανά δήλωση βούλησης αγοράς και 5 συμβόλαια ανα δήλωση βούλησης πώλησης

35 Παράδειγμα θέσης Αγοράς ενός call (Προσδοκίες ανοδικές)
Ας υποθέσουμε ότι ο επενδυτής αναμένει ότι η τιμή του δείκτη FTSE/Athex Large Cap θα αυξηθεί. Ο επενδυτής προτίθεται να επενδύσει σε μετοχές του δείκτη FTSE/Athex Large Cap αλλά αφενός δεν έχει όλο το ποσό που χρειάζεται για την αγορά των μετοχών και αφετέρου φοβάται πιθανή πτώση των τιμών των μετοχών. Με την αγορά ενός call συμμετέχει σε τυχόν άνοδο της αγοράς με ένα μικρό αρχικό κεφάλαιο, Αν υπάρξει ζημιά, αυτή θα περιοριστεί μόνο στο τίμημα του δικαιώματος που θα καταβάλει.

36 Α Περίπτωση: Ο επενδυτής κλείνει τη θέση του πριν τη λήξη του συμβολαίου
Αποφασίζει ο επενδυτής να αγοράσει ένα Δικαίωμα αγοράς στο δείκτη FTSE/Athex Large Cap . Ας υποθέσουμε ότι ο δείκτης είναι σήμερα στις 136 μονάδες, το Δικαίωμα Αγοράς έχει τιμή άσκησης 135 μονάδες και κοστίζει 5 μονάδες Συνολικό Κόστος 5x5=25 Ευρώ

37 ο αγοραστής μπορεί να κλείσει τη θέση του πουλώντας το Δικαίωμα του.
Α Περίπτωση: Ο επενδυτής κλείνει τη θέση του πριν τη λήξη του συμβολαίου Στην περίπτωση που ο δείκτης αυξηθεί, για παράδειγμα φθάσει στις 150 μονάδες, ο αγοραστής μπορεί να κλείσει τη θέση του πουλώντας το Δικαίωμα του. Ας υποθέσουμε ότι το πουλάει 17 μονάδες. Κατά συνέπεια, κερδίζει 17-5= 12 μονάδες. Το συνολικό κέρδος του είναι 12*5=70 ευρώ 𝚨𝛑ό𝛅𝛐𝛔𝛈= 𝟏𝟕−𝟓 𝟓 =𝟐,𝟒 ή 240 %

38 Β Περίπτωση: Ο επενδυτής φθάνει στη λήξη του συμβολαίου
Υποθέσαμε ότι ο δείκτης είναι σήμερα στις 136 μονάδες, το Δικαίωμα Αγοράς έχει τιμή εξάσκησης 135 μονάδες και κοστίζει 5 μονάδες Αν ο επενδυτής κρατήσει το Δικαίωμα αγοράς μέχρι τη λήξη και η τελική τιμή εκκαθάρισης του συμβολαίου είναι 170 μονάδες, ο επενδυτής θα έχει κέρδος [( )- 5] * 5=150 Ευρώ

39 Γ Περίπτωση: Ο επενδυτής κρατάει το συμβόλαιο αλλά δεν επιβεβώνονται οι προσδοκίες του
Στην περίπτωση που ο δείκτης κινείται πτωτικά, ο επενδυτής δεν θα πουλήσει το Δικαίωμα περιμένοντας αντιστροφή της πτώσης του δείκτη. Αν η αντιστροφή αυτή δεν συμβεί πριν τη λήξη του Δικαιώματος, και στην ημερομηνία λήξης ο δείκτης βρεθεί κάτω από τις 135 μονάδες (τιμή εξάσκησης) τότε ο επενδυτής δεν θα εξασκήσει το Δικαίωμα (θ' αφήσει το Δικαίωμα να εκπνεύσει"), χάνοντας μόνο το αρχικό του κεφάλαιο Η απώλεια του συνεπώς περιορίζεται στο τίμημα του Δικαιώματος που κατέβαλλε.

40 Παράδειγμα θέσης Πώλησης ενός δικαιώματος Αγοράς (Short Call) (Πτωτικές προσδοκίες)
Ας υποθέσουμε ότι ο επενδυτής αναμένει ότι η τιμή του δείκτη FTSE/Athex Large Cap θα παραμείνει σταθερή ή θα μειωθεί ελάχιστα στο άμεσο μέλλον. Επιθυμώντας να εκμεταλλευτεί αυτή την προσδοκία, αποφασίζει να πουλήσει ένα δικαίωμα αγοράς στο δείκτη FTSE/Athex Large Cap . Ο δείκτης έχει σημερινή τιμή 136 μονάδες και το δικαίωμα αγοράς έχει τιμή εξάσκησης (strike price) 135 μονάδες. λαμβάνει σήμερα το τίμημα του δικαιώματος (premium) των 5 μονάδων (δηλ. 5 * 5=25 ευρώ)

41 Α Περίπτωση: Επιβεβαιώνονται οι προσδοκίας του πωλητή
Αν ο δείκτης, σύμφωνα με τις προσδοκίες του πωλητή, στην ημερομηνία λήξης βρεθεί στις 130 μονάδες ή και κάτω από αυτές, ο κάτοχος/αγοραστής του Δικαιώματος θα αφήσει το δικαίωμα να εκπνεύσει, ο πωλητής θα καταχωρίσει τις 5 μονάδες δηλαδή το τίμημα του δικαιώματος, ως κέρδος.

42 Η συνολική ζημιά του είναι 25-5=20 μονάδες ή αλλίως 5*20 = 100 Ευρώ
Β Περίπτωση: Στην ημερομηνία λήξης οι προσδοκίες του πωλητή δεν επιβεβαιώνονται Στην περίπτωση που ο δείκτης στην ημερομηνία λήξης βρεθεί πάνω από τις 135 μονάδες, π.χ. στις 160 μονάδες, ο πωλητής θα χάσει 25 μονάδες (160 – 135=25), αλλά η ζημιά του αντισταθμίζεται μερικώς από το τίμημα του δικαιώματος που έχει ήδη εισπράξει. Η συνολική ζημιά του είναι 25-5=20 μονάδες ή αλλίως 5*20 = 100 Ευρώ