1 Chuyªn ®Ò 4 thÈm ®Þnh dù ¸n ®Çu t TS. B¹ch §øc HiÓn.

1 Chuyªn ®Ò 4 thÈm ®Þnh dù ¸n ®Çu t TS. B¹ch §øc HiÓn

1 Nội dung chuyên đề A. Tổng quan về dự án đầu tư và thẩm định dự án đầu tư I. Đầu tư và dự án đầu tư II. Thẩm định dự án đầu tư B. Thẩm định Tài chính dự án đầu tư I. Giá trị theo thời gian của tiền II. Xác định dòng tiền của dự án đầu tư III. Thẩm định dự án đầu tư trong điều kiện không có rủi ro. IV. Thẩm định dự án đầu tư trong điều kiện thực tế. V. Thẩm định dự án đầu tư trong điều kiện có rủi ro.

A- TỔNG QUAN VỀ THẨM ĐỊNH DAĐT
1 I. Thẩm định dự án đầu tư 1. Khái niệm và tầm quan trọng của thẩm định Dự án Đầu tư Thẩm định Nội dung CB DAĐT Tính hợp lý Tính hiệu quả Tính khả thi Dự án - Khách quan - Khoa học - Toàn diện Kiẻm tra A- TỔNG QUAN VỀ THẨM ĐỊNH DAĐT

Tầm quan trọng của thẩm định DAĐT:
Thẩm định đầu tư được coi là việc phản biện của việc thiết lập dự án đầu tư. Việc thẩm định sẽ giúp đành giá chính xác hơn hiệu quả tài chính và hiệu quả KT-XH của việc đầu tư, giúp ngăn ngừa, hạn chế bớt các rủi ro gây thất thoát vốn đầu tư cho chủ đầu tư, nhà cung cấp vốn cũng như cho xã hội. Thẩm định DAĐT tạo ra căn cứ để kiểm tra việc sử dụng vốn đúng mục đích , đối tượng và tiết kiệm vốn trong quá trình thực hiện.

Nhµ ®Çu t vµ c¸c chñ thÓ kh¸c
1 ChÝnh Phñ Dù ¸n ®Çu t Nhµ ®Çu t vµ c¸c chñ thÓ kh¸c Chñ Dù ¸n Nhµ tµi trî (Ngêi cho vay) - Thẩm định dự án từ các góc độ

Mục tiêu chung của thẩm định DAĐT:
- Phát hiện ngăn chặn những DA xấu. - Không bỏ xót các DA tốt trong quy luật ngày càng khan hiếm các nguồn lưc.

2. Tr×nh tù vµ néi dung thÈm ®Þnh DA§T
1 2. Tr×nh tù vµ néi dung thÈm ®Þnh DA§T a. Tr×nh tù thÈm ®Þnh Bíc 1: Thu thËp tµi liÖu vµ th«ng tin cÇn thiÕt - Hå s¬ ®¬n vÞ cã DA§T - Hå s¬ liªn quan ®Õn dù ¸n. Bíc 2: Xö lý th«ng tin vµ tiÕn hµnh thÈm ®Þnh Bíc 3: KÕt luËn vÒ kÕt qu¶ thÈm ®Þnh.

Bước 1: Thu thËp tµi liÖu vµ th«ng tin cÇn thiÕt
- Hå s¬ ®¬n vÞ cã DA§T: + GiÊy phÐp thµnh lËp. + GiÊy ®¨ng ký KINH DOANH. + §iÖu lÖ ho¹t ®éng + Çc quyÕt ®Þnh bæ nhiÖm, biªn b¶n bÇu H§QT. + Çc B¸o ço tµi chÝnh tõ 3- Hå s¬ liªn quan ®Õn dù ¸n: +LuËn chøng KTKT cña DA(DA kh¶ thi) + Çc quyÕt ®Þnh phª duyÖt DA (nÕu cã) + Çc quyÕt ®Þnh vÒ cÊp quyÒn sö dông ®Êt , thuÕ ®Êt, giÊy phÐp XDCB. + Tµi liÖu tham kh¶o vµ çc nguån tin kh¸c.

Bíc 2: Xö lý th«ng tin vµ tiÕn hµnh thÈm ®Þnh
Lµ qu¸ tr×nh s¾p xÕp çc th«ng tin theo çc môc tiªu nhÊt ®Þnh nh»m tÝnh to¸n, so s¸nh, ®¸nh gi¸ l¹i çc kÕt qu¶ dù kiÕn: Xem xÐt møc ®é chÝnh x¸c, ®é tin cËy cña çc th«ng tin ThÈm ®Þnh theo tr×nh tù.

Bíc 3: KÕt luËn vÒ kÕt qu¶ thÈm ®Þnh.

b. Néi dung thÈm ®Þnh Dù ¸n
1 b. Néi dung thÈm ®Þnh Dù ¸n Môc tiªu Ph¸p lý ThÞ trêng C«ng nghÖ Kinh tÕ - x· héi M«i trêng sinh th¸i Tµi chÝnh Thẩm định DAĐT Đánh giá kết luận

- Thẩm định Mục tiêu của Dự án :
Đánh giá sự cần thiết đầu tư của DA. Xem xét mục tiêu của DA: + Mục tiêu của DA có phù hợp với chương trình, kế hoạch phát triển kinh tế chung của cả nước hoặc của vùng kinh tế hay địa phương hay không? + Có thuộc những ngành nghề Nhà nước không cho phép hay không?

- Thẩm định về mặt pháp lý.
Hồ sơ DA đã đầy đủ chưa? Tính hợp lệ của hồ sơ. Thẩm định tư cách pháp nhân và năng lực tài chính của chủ đầu tư.

Thẩm định về thị trường. Thẩm định về Thiết bị và công nghệ. Thẩm định về môi trường. Thẩm định về mặt KT-XH - Thẩm định về mặt tài chính Đánh giá tính khả thi

B. Thẩm định tài chính dự án đầu tư
1 B. Thẩm định tài chính dự án đầu tư I- Trình tự và nội dung thẩm định tài chính DAĐT. 1- Trình tự thẩm định - Vấn đề đặt ra khi quyết định đầu tư hay thẩm định đầu tư: a. Liệu các lợi ích dự kiến thu đuợc trong tương lai do đầu tư đưa lại với những rủi ro đã tiên liệu có đủ lớn để bù đắp vốn đầu tư hay chi phí đã bỏ ra ở hiện tại hay không? b. Liệu các dự án đầu tư dự kiến lựa chọn nếu được triển khai nhằm đạt được những mục tiêu đề ra có khả thi hay không? - Ba bước trong việc phân tích hay thẩm định tài chính dự án: 1. Ước tính các dòng tiền liên quan đến dự án. 2. Tính toán, kiểm tra các tiêu chí đánh giá dự án đầu tư. 3. So sánh các tiêu chí đánh giá của dự án vớicác tiêu chuẩn đã được chấp thuận.

2- Nội dung thẩm định tài chínhDAĐT.
Thẩm định vốn đầu tư của dự án đầu tư. Thẩm định dự trù về doanh thu, chi phí và lợi nhuận hàng năm khi dự án đi vào hoạt động. Thẩm định dòng tiền của DA. -Thẩm định và phân tích các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả tài chính của DAĐT.

a- Thẩm định vốn đầu tư của DA.
Thẩm định tổng số vốn đầu tư và cơ cấu vốn đầu tư: + Vốn đầu tư vào TSCĐ + Vốn đầu tư vào TSLĐ + Vốn dự phòng Thẩm định nguồn vốn thực hiện dự án. + Cơ cấu nguồn vốn Thẩm định nhu cầu vốn đầu tư theo tiến độ thực hiện DA

Chi phÝ x©y dùng Tæng møc ®Çu t Chi phÝ thiÕt bÞ
Chi phÝ båi thêng gi¶i phãng mÆt b»ng, t¸i ®Þnh c Tæng møc ®Çu t Chi phÝ qu¶n lý dù ¸n Chi phÝ t vÊn ®Çu t x©y dùng Chi phÝ kh¸c Chi phÝ dù phßng

Chi phÝ x©y dùng - Chi phÝ x©y dùng c«ng tr×nh, h¹ng môc c«ng tr×nh - Chi phÝ ph¸ vµ th¸o dì c¸c vËt kiÕn tróc. - Chi phÝ san lÊp mÆt b»ng x©y dùng. - Chi phÝ x©y dùng c«ng tr×nh t¹m, c«ng tr×nh phôc vô thi c«ng. - Chi phÝ nhµ t¹m t¹i hiÖn trêng.

Chi phÝ thiÕt bÞ - Chi phÝ mua s¾m thiÕt bÞ c«ng nghÖ. - Chi phÝ ®µo t¹o vµ chuyÓn giao c«ng nghÖ(nÕu cã). - Chi phÝ l¾p ®Æt thiÕt bÞ vµ thÝ nghiÖm, hiÖu chØnh. - Chi phÝ vËn chuyÓn, b¶o hiÓm thiÕt bÞ. - ThuÕ vµ c¸c lo¹i phÝ liªn quan.

Chi phÝ båi thêng gi¶i phãng mÆt b»ng, t¸i ®Þnh c
- Chi phÝ båi thêng nhµ cöa, vËt kiÕn tróc, cây trồng trên đất và các chi phí khác. - Chi phÝ thùc hiÖn t¸i ®Þnh c cã liªn quan. - Chi phÝ tæ chøc båi thêng gi¶i phãng mÆt b»ng. - Chi phÝ sö dông ®Êt trong thêi gian x©y dùng. - Chi phÝ chi tr¶ cho phÇn h¹ tÇng kü thuËt ®· ®Çu t

Chi phÝ qu¶n lý dù ¸n bao gồm các chi phí để tổ chức thực hiện công việc quản lý dự án từ khi lập dự án đến đến khi hoàn thành, nghiệm thu bàn giao, đưa công trình vào khai thác sử dụng: - Chi phÝ tæ chøc lËp b¸o c¸o ®Çu t, lËp dù ¸n ®Çu t, lËp b¸o c¸o KTKT. - Chi phÝ tæ chøc thùc hiÖn c«ng t¸c båi thêng gi¶i phãng mÆt b»ng, t¸i ®Þnh c. - Chi phÝ tæ chøc thi tuyÓn thiÕt kÕ kiÕn tróc. - .v.v.

Chi phÝ t vÊn ®Çu t x©y dùng
Chi phí tư vấn đầu tư xây dựng bao gồm: chi phí tư vấn khảo sát, thiết kế, giám sát xây dựng, tư vấn thẩm tra và các chi phí tư vấn đầu tư xây dựng khác: - Chi phÝ t vÊn kh¶o s¸t x©y dùng. - Chi phÝ lËp b¸o c¸o ®Çu t, lËp dù ¸n ®Çu t, lËp b¸o c¸o KTKT. - Chi phÝ thi tuyÓn thiÕt kÕ kiÕn tróc. - .v.v.

Chi phÝ kh¸c bao gồm: vốn lưu động trong thời gian sản xuất thử đối với các dự án đầu tư xây dựng nhằm mục đích kinh doanh; lãi vay trong thời gian xây dựng và các chi phí cần thiết khác; - Chi phÝ thÈm tra tæng møc ®Çu t. - Chi phÝ rµ ph¸ bom m×n, vËt næ. - Chi phÝ b¶o hiÓm c«ng tr×nh. - .v.v.

Chi phÝ dù phßng - Chi phÝ dù phßng cho yÕu tè khèi lîng c«ng viÖc ph¸t sinh. - Chi phÝ dù phßng cho yÕu tè trît gi¸.

Ph¬ng ph¸p lËp tæng møc ®Çu t
1 3 5 Ph¬ng ph¸p lËp tæng møc ®Çu t Ph¬ng ph¸p x¸c ®Þnh tæng møc ®Çu t 1. Theo thiÕt kÕ c¬ së cña dù ¸n 2. Theo diÖn tÝch hoÆc c«ng suÊt sö dông cña c«ng tr×nh vµ gi¸ x©y dùng tæng hîp hoÆc suÊt vèn ®Çu t x©y dùng c«ng tr×nh 3. Theo c¬ së sè liÖu cña c¸c dù ¸n cã chØ tiªu kinh tÕ - kü thuËt t¬ng tù ®· thùc hiÖn 4. KÕt hîp c¸c ph¬ng ph¸p 1, 2, 3

Bíc 1. X¸c ®Þnh chi phÝ x©y dùng (GXD)
5 1.2.1 Ph¬ng ph¸p X¸c ®Þnh tæng møc ®Çu t Theo thiÕt kÕ c¬ së cña dù ¸n 1. Ph¹m vi ¸p dông 2. C¬ së nguån d÷ liÖu 3. Ph¬ng ph¸p X¸c ®Þnh V = GXD + GTB + GGPMB + GQLDA + GTV + GK + GDP Bíc 1. X¸c ®Þnh chi phÝ x©y dùng (GXD) GXD = GXDCT1 + GXDCT GXDCTn Chi phÝ XDCT, h¹ng môc CT (GXDCTi) trong chi phÝ XD thuéc TM§T cã thÓ gåm 2 phÇn: - PhÇn chi phÝ x¸c ®Þnh trªn c¬ së khèi lîng vµ ®¬n gi¸. - PhÇn chi phÝ íc tÝnh b»ng tû lÖ phÇn tr¨m. m GXDCTi = ( ∑ QXDj x Zj + GQXDK ) x (1+TGTGT-XD) j=1 Bíc 2. X¸c ®Þnh chi phÝ thiÕt bÞ (GTB) a. X¸c ®Þnh b»ng tæng chi phÝ thiÕt bÞ cña c¸c c«ng tr×nh thuéc dù ¸n.

1 5 1.2.1 Ph¬ng ph¸p X¸c ®Þnh tæng møc ®Çu t Theo thiÕt kÕ c¬ së cña dù ¸n b. X¸c ®Þnh trùc tiÕp tõ c¸c b¸o gi¸ hoÆc gi¸ chµo hµng thiÕt bÞ ®ång bé. c. X¸c ®Þnh theo chØ tiªu suÊt chi phÝ thiÕt bÞ tÝnh cho mét ®¬n vÞ n¨ng lùc s¶n xuÊt hoÆc n¨ng lùc phôc vô cña c«ng tr×nh. Bíc 3. X¸c ®Þnh chi phÝ båi thêng gi¶i phãng mÆt b»ng, t¸i ®Þnh c (GGPMB) X¸c ®Þnh theo khèi lîng ph¶i båi thêng, t¸i ®Þnh c cña dù ¸n vµ c¸c qui ®Þnh hiÖn hµnh cña Nhµ níc vÒ gi¸ båi thêng, t¸i ®Þnh c t¹i ®Þa ph¬ng n¬i x©y dùng c«ng tr×nh.

Ph¬ng ph¸p lËp tæng møc ®Çu t
1 Ph¬ng ph¸p lËp tæng møc ®Çu t Bíc 4. X¸c ®Þnh chi phÝ qu¶n lý dù ¸n (GQLDA), chi phÝ t vÊn ®Çu t x©y dùng (GTV), chi phÝ kh¸c (GK) a. X¸c ®Þnh b»ng ®Þnh møc tû lÖ phÇn tr¨m. b. X¸c ®Þnh b»ng c¸ch lËp dù to¸n. c. ¦íc tÝnh b»ng 1015 trªn tæng chi phÝ x©y dùng vµ chi phÝ thiÕt bÞ (cha bao gåm vèn lu ®éng ban ®Çu vµ l·i vay trong thêi gian thùc hiÖn dù ¸n).

1.5. X¸c ®Þnh chi phÝ dù phßng (GDP)
Bíc 5 x¸c ®Þnh chi phÝ dù phßng a. §èi víi dù ¸n cã thêi gian thùc hiÖn ®Õn 2 n¨m: GDP = (GXD + GTB + GGPMB + GQLDA + GTV + GK) x 10% b. §èi víi dù ¸n cã thêi gian thùc hiÖn trªn 2 n¨m: GDP = (GDP1 + GDP2) - X¸c ®Þnh chi phÝ dù phßng cho yÕu tè khèi lîng c«ng viÖc ph¸t sinh (GDP1): GDP1 = (GXD + GTB + GGPMB + GQLDA + GTV + GK) x 5% - X¸c ®Þnh chi phÝ dù phßng cho yÕu tè trît gi¸ (GDP2): GDP2 = (V’ - Lvay) x (IXDbq  IXD) Trong ®ã - V’ : Tæng møc ®Çu t cha cã chi phÝ dù phßng - IXDbq : ChØ sè gi¸ x©y dùng b×nh qu©n. -  IXD : Møc dù b¸o biÕn ®éng gi¸ kh¸c so víi chØ sè gi¸ x©y dùng b×nh qu©n ®· tÝnh. Bíc 6 C¸c ®iÒu chØnh trong tÝnh to¸n 1.6 VÝ dô tÝnh to¸n

1 7 1.2.2 Ph¬ng ph¸p X¸c ®Þnh TM§T Theo chØ tiªu c«ng suÊt hoÆc n¨ng lùc khai th¸c 1. Ph¹m vi ¸p dông 2. C¬ së nguån d÷ liÖu 3. Ph¬ng ph¸p X¸c ®Þnh V = GXD + GTB + GGPMB + GQLDA + GTV + GK + GDP Bíc 1. X¸c ®Þnh chi phÝ x©y dùng (GXD) GXD = GXDCT1 + GXDCT GXDCTn Víi GXDCTi = SXD x N + GCT-SXD Trong ®ã: - SXD: SuÊt chi phÝ x©y dùng hoÆc gi¸ x©y dùng tæng hîp. - N: DiÖn tÝch hoÆc c«ng suÊt sö dông. - GCT-SXD: Chi phÝ cha tÝnh trong suÊt chi phÝ x©y dùng hoÆc gi¸ x©y dùng tæng hîp. Bíc 2. X¸c ®Þnh chi phÝ thiÕt bÞ (GTB) GTB = GTB1 + GTB GTBn Víi GTBi = STB x N + GCT-STB Trong ®ã: - STB: SuÊt chi phÝ thiÕt bÞ. - GCT-STB: Chi phÝ cha tÝnh trong suÊt chi phÝ thiÕt bÞ.

1 7 1.2.2 Ph¬ng ph¸p X¸c ®Þnh TM§T Theo chØ tiªu c«ng suÊt hoÆc n¨ng lùc khai th¸c Bíc 3. X¸c ®Þnh chi phÝ båi thêng gi¶i phãng mÆt b»ng, t¸i ®Þnh c (GGPMB) Bíc 4. X¸c ®Þnh chi phÝ qu¶n lý dù ¸n (GQLDA), chi phÝ t vÊn ®Çu t x©y dùng (GTV), chi phÝ kh¸c (GK) Nh PP1 Bíc 5. X¸c ®Þnh chi phÝ dù phßng (GDP) 4. ®iÒu chØnh trong tÝnh to¸n

1.2.3 Ph¬ng ph¸p x¸c ®Þnh TM§T theo sè liÖu CT t¬ng tù ®· thùc hiÖn
8 1.2.3 Ph¬ng ph¸p x¸c ®Þnh TM§T theo sè liÖu CT t¬ng tù ®· thùc hiÖn 1. Ph¹m vi ¸p dông 2. C¬ së nguån d÷ liÖu 3. Ph¬ng ph¸p X¸c ®Þnh a. Trêng hîp cã ®Çy ®ñ th«ng tin, sè liÖu vÒ chi phÝ ®Çu t x©y dùng c«ng tr×nh, h¹ng môc c«ng tr×nh x©y dùng cã chØ tiªu kinh tÕ - kü thuËt t¬ng tù ®· thùc hiÖn n n V = ∑ GCTTTi x Ht x HKV ± ∑ GCT-CTTTi i= i=1 + GCTTTi: Chi phÝ ®Çu t x©y dùng CT, HMCT t¬ng tù ®· thùc hiÖn thø i cña dù ¸n (i=1n). + Ht: HÖ sè qui ®æi vÒ thêi ®iÓm lËp dù ¸n. + HKV: HÖ sè qui ®æi vÒ ®Þa ®iÓm x©y dùng dù ¸n. + GCT-CTTTi: Nh÷ng chi phÝ cha tÝnh hoÆc ®· tÝnh trong chi phÝ ®Çu t x©y dùng CT, HMCT t¬ng tù ®· thùc hiÖn thø i.

1.2.3 Ph¬ng ph¸p x¸c ®Þnh TM§T theo sè liÖu CT t¬ng tù ®· thùc hiÖn
8 1.2.3 Ph¬ng ph¸p x¸c ®Þnh TM§T theo sè liÖu CT t¬ng tù ®· thùc hiÖn b. Trêng hîp víi nguån sè liÖu vÒ chi phÝ ®Çu t x©y dùng cña çc c«ng tr×nh, h¹ng môc c«ng tr×nh x©y dùng cã chØ tiªu kinh tÕ - kü thuËt t¬ng tù ®· thùc hiÖn chØ cã thÓ x¸c ®Þnh ®îc chi phÝ x©y dùng vµ chi phÝ thiÕt bÞ cña çc c«ng tr×nh vµ qui ®æi çc chi phÝ nµy vÒ thêi ®iÓm lËp dù ¸n. Chi phÝ båi thêng gi¶i phßng mÆt b»ng, t¸i ®Þnh c, Chi phÝ qu¶n lý dù ¸n, Chi phÝ t vÊn ®Çu t x©y dùng, Chi phÝ kh¸c vµ Chi phÝ dù phßng x¸c ®Þnh nh PP1. 4. çc ®iÒu chØnh trong tÝnh to¸n ph¬ng ph¸p hçn hîp ®Ó x¸c ®Þnh TM§T

1.2.5 Ph©n tÝch møc ®é ¸p dông cña c¸c ph¬ng ph¸p

Qu¶n lý tæng møc ®Çu t ThÈm ®Þnh, phª duyÖt, §6 §iÒu chØnh, §7
1 Sù phï hîp cña ph¬ng ph¸p x¸c ®Þnh TM§T víi ®Æc ®iÓm, tÝnh chÊt kü thuËt vµ yªu cÇu c«ng nghÖ TÝnh ®Çy ®ñ, hîp lý vµ phï hîp víi yªu cÇu thùc tÕ thÞ trêng cña çc kho¶n môc Çc tÝnh to¸n vÒ hiÖu qu¶ ®Çu t, yÕu tè rñi ro, ph¬ng ¸n tµi chÝnh, ph¬ng ¸n hoµn tr¶ vèn Qu¶n lý tæng møc ®Çu t ThÈm ®Þnh, phª duyÖt, §6 §iÒu chØnh, §7 Néi dung ThÈm quyÒn X¸c ®Þnh gi¸ trÞ TM§T b¶o ®¶m hiÖu qu¶ ®Ç t Ngêi quyÕt ®Þnh ®Çu t quyÕt ®Þnh viÖc tæ chøc thÈm ®Þnh TM§T Çc tæ chøc, ç nh©n cã ®ñ n¨ng lùc, kinh nghiÖm ®îc thÈm tra TM§T TM§T do ngêi quyÕt ®Þnh ®Çu t phª duyÖt Çc trêng hîp XuÊt hiÖn çc yÕu tè bÊt kh¶ kh¸ng §iÒu chØnh quy ho¹ch ®· phª duyÖt ¶nh hëng trùc tiÕp tíi TM§T Ngêi quyÕt ®Þnh ®Çu t quÕt ®Þnh thay ®æi, ®iÒu chØnh quy m« c«ng tr×nh ®Ó cã hiÖu qu¶ KT-XH cao h¬n Vèn ng©n s¸ch NN(TT05) - §iÒu chØnh kh«ng vît TM§T ®· ®îc phª duyÖt  chñ ®Çu t tù ®iÒu chØnh sau ®ã b¸o ço ngêi Q§§T. - §iÒu chØnh vît TM§T ®· ®îc phª duyÖt  chñ ®Çu t b¸o ço ngêi quyÕt ®Þnh ®Çu t tríc khi ®iÒu chØnh. Vèn Nhµ níc kh¸c Chñ ®Çu t tù quyÕt ®Þnh viÖc ®iÒu chØnh Khi lập DA phải xác định TMĐT để tính toán hiệu quả ĐT và dự trù vốn. Thẩm quyền TĐ, nội dung TĐ, lệ phí TĐ và thẩm quyền phê duyệt thực hiện theo quy định về quản lý DA ĐTXDCT. TMĐT cũng được điều chỉnh theo các trường hợp do pháp luật quy định. Khi điều chỉnh DA không làm thay đổi quy mô, mục tiêu ĐTvà <=TMĐT trong DA đã phê duyệt thì Chủ đầu tư được phép tự điều chỉnh DA. Trường hợp điều chỉnh DA làm thay đổi thiết kế cơ sở hoặc >TMĐT đã phê duyệt thì Chủ đầu tư phải trình Người quyết định ĐT xem xét, quyết định. Những nội dung thay đổi phải được TĐ lại. Thẩm quyền, TĐịnh, phê duyệt TMĐT thực hiện theo Đ6-NĐ99.

b- Thẩm định doanh thu, chi phí và lợi nhuận hàng năm.
-Thẩm định về doanh thu: + Thẩm đính tính khả thi về thương mại: sảnlượng sản xuất, tiêu thụ hàng năm. + Chiến lược về giá bán. + Các loại thuế gián thu. Thẩm định về chi phí hoạt động hàng năm: + Giá của các yếu tố đầu vào và Sự hợp lý của các định mức KTKT + Sự hợp lý của khấu hao TSCĐ Thẩm định về lợi nhuận: + Xem xét lãi tiền vay. + Thuế thu nhập phải nộp. + Lợi nhuận sau thuế.

c- Thẩm định dòng tiền của DA.
d- Thẩm định và phân tích các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả tài chính của DAĐT.

II- THẨM ĐỊNH dßng tiÒn cña dù ¸n ®Çu t
1 II- THẨM ĐỊNH dßng tiÒn cña dù ¸n ®Çu t 1. Dßng tiÒn cña dù ¸n ®Çu t - §Çu t lµ qu¸ tr×nh ph¸t sinh çc dßng tiÒn: + Dßng tiÒn ra: Çc kho¶n tiÒn xuÊt ra ®Ó thùc hiÖn ®Çu t + Dßng tiÒn vµo: Çc kho¶n tiÒn thu ®îc do ®Çu t ®a l¹i trong t¬ng lai n Thêi gian (N¨m) CF1 CF2 CF3 CFn CF0 - Nh÷ng ®iÓm chó ý: + Sè lîng vµ thêi ®iÓm ph¸t sinh çc kho¶n tiÒn ¶nh hëng rÊt lín ®Õn viÖc ®¸nh gi¸, lùa chän dù ¸n. + X¸c ®Þnh dßng tiÒn cña dù ¸n lµ vÊn ®Ò khã kh¨n, phøc t¹p.

“Ước lượng dòng tiền có liên quan là một thử thách khó nhất :
- Không giống như việc tính toán các chỉ tiêu đánh giá và tiêu chuẩn để chấp thuận trong các lĩnh vực về kỹ thuật, việc ước tính các dòng tiền có liên quan là một nghệ thuật, nó đòi hỏi phải hiểu thấu đáo thị trường của công ty, vị thế cạnh tranh, và hướng phát triển dài hạn ”

Xác định dòng tiền của dự án
1 Xác định dòng tiền của dự án - Các nguyên tắc ước định dòng tiền của dự án: 1. Dòng tiền sau thuế: Đánh giá hiệu quả của đầu tư phải dựa trên cơ sở dòng tiền sau thuế. 2. Dòng tiền tăng thêm: Chỉ có dòng tiền tăng thêm mới được đưa vào để xem xét đánh giá dự án. Dòng tiền tăng thêm bao hàm dòng tiền vào và dòng tiền ra liên quan trực tiếp hoặc gián tiếp đến việc thực hiện dự án. 3. Cần phải đảm bảo tính tương thích giữa dòng tiền và tỷ suất chiết khấu: - Khi đánh giá dòng tiền của dự án phải trên cơ sở xem xét chi phí cơ hội - Khi chiết khấu dòng tiền phải đảm bảo tính tương thích giữa dòng tiền và tỷ lệ chiết khấu dòng tiền.

X¸c ®Þnh dßng tiÒn cña dù ¸n ®Çu t
1 X¸c ®Þnh dßng tiÒn cña dù ¸n ®Çu t 2. X¸c ®Þnh dßng tiÒn a. Dßng tiÒn ra. - Dßng tiÒn ra (chi phÝ ®Çu t) lµ c¸c kho¶n chi liªn quan ®Õn viÖc bá vèn thùc hiÖn ®Çu t. - Dßng tiÒn ra cña dù ¸n ®Çu t s¶n xuÊt kinh doanh: + Chi ®Çu t vµo TSC§: * TSC§ h÷u h×nh * TSC§ v« h×nh. + §Çu t vµo vèn lu ®éng thêng xuyªn: Vèn lu ®éng thêng xuyªn ban ®Çu vµ vèn lu ®éng bæ xung.

X¸c ®Þnh dßng tiÒn cña dù ¸n ®Çu t
1 X¸c ®Þnh dßng tiÒn cña dù ¸n ®Çu t 2. X¸c ®Þnh dßng tiÒn b. Dßng tiÒn vào. Dßng tiÒn vµo cña dù ¸n (thu nhËp cña dù ¸n) lµ c¸c kho¶n tiÒn do dù ¸n ®a l¹i trong t¬ng lai. -Dßng tiÒn vµo cña dù ¸n ®Çu t s¶n xuÊt kinh doanh: + Dßng tiÒn thuÇn ho¹t ®éng hµng n¨m (khi dù ¸n ®a vµo vËn hµnh) + Sè tiÒn thuÇn tõ thanh lý, nhîng b¸n TSC§ khi kÕt thóc dù ¸n + Thu håi sè vèn lu ®éng thêng xuyªn ®· øng ra.

Dßng tiÒn thuÇn ho¹t ®éng Sè tiÒn thuÇn tõ thanh lý
X¸c ®Þnh dßng tiÒn vµo cña dù ¸n ®Çu t Dßng tiÒn thuÇn ho¹t ®éng hµng n¨m Sè tiÒn thuÇn tõ thanh lý TSC§ khi kÕt thócDA Dßng tiÒn vµo cña dù ¸n ®Çu t SXKD Thu håi sè vèn L§ thêng xuyªn ®· øng ra.

II- X¸c ®Þnh dßng tiÒn cña dù ¸n ®Çu t
1 II- X¸c ®Þnh dßng tiÒn cña dù ¸n ®Çu t 2. X¸c ®Þnh dßng tiÒn b. Dßng tiÒn vào. + Dßng tiÒn thuÇn ho¹t ®éng hµng n¨m: * Lµ sè chªnh lÖch gi÷a sè tiÒn thu ®îc (dßng tiÒn vµo) vµ sè tiÒn chi ra (dßng tiÒn ra) ph¸t sinh tõ ho¹t ®éng thêng xuyªn hµng n¨m khi dù ¸n ®i vµo vËn hµnh. * Cã thÓ tÝnh gi¸n tiÕp: Số khấu hao tài sản cố định hàng năm + Lợi nhuận sau thuế hàng năm = Dòng tiền thuần hoạt động hàng năm của dự án Chó ý: KhÊu hao TSC§ lµ kho¶n chi phÝ s¶n xuÊt kinh doanh trong kú, nhng kh«ng ph¶i lµ kho¶n chi tiªu b»ng tiÒn trong kú.

II- X¸c ®Þnh dßng tiÒn cña dù ¸n ®Çu t
1 II- X¸c ®Þnh dßng tiÒn cña dù ¸n ®Çu t 2. X¸c ®Þnh dßng tiÒn b. Dßng tiÒn vào. + Sè tiÒn thuÇn tõ thanh lý nhîng b¸n TSC§ khi kÕt thóc DA Theo nguyªn lý: Thuế thu nhập từ lãi hoặc lỗ về vốn nhượng bán thanh lý TSCĐ - Chi phí thanh lý Thuế GTGT (nếu có) Tiền thu thanh lý nhượng bán TSCĐ = Số tiền thuần được từ thanh lý TSCĐ

> = < Nhîng b¸n thanh lý TSC§ khi kÕt thóc dù ¸n Trêng hîp 1
Kho¶n thu nhËp tõ Gi¸ trÞ cßn l¹i Ph¶i nép thanh lý TSC§ cñaTSC§ (theo SS) thuÕ TN > Trêng hîp 2 Kho¶n thu nhËp tõ Gi¸ trÞ cßn l¹i Kh«ng Ph¶i thanh lý TSC§ cñaTSC§ (theo SS) nép thuÕ TN = Trêng hîp 3 Kho¶n thu nhËp tõ Gi¸ trÞ cßn l¹i thanh lý TSC§ cñaTSC§ (theo SS) Gi¶m thuª TN doanh nghiÖp ph¶i nép <

X¸c ®Þnh dßng tiÒn vµo cña dù ¸n ®Çu t
+ Thu håi vèn lu ®éng TX ®· øng ra. - Nguyªn t¾c thu håi: Sè vèn lu ®éng ®· øng ra bao nhiªu sÏ thu håi vÒ bÊy nhiªu? - Cã thÓ thu håi dÇn ë mét sè n¨m hoÆc thu håi toµn bé 1lÇn ë cuèi n¨m cña n¨m cuèi cïng khi kÕt thóc dù ¸n

1 BÀI TẬP TÌNH HUỐNG Mét doanh nghiÖp cã vèn ®Çu níc ngoµi cã 1 dù ¸n ®Çu t míi s¶n xuÊt s¶n phÈm A. Thêi gian ho¹t ®éng cña dù ¸n lµ 5 n¨m, doanh thu thuÇn dù kiÕn nh sau: ĐV: triệu đồng N1 N2 N3 N4 N5 500 600 750 Nhu cÇu vèn lu ®éng thêng xuyªn dù kiÕn b»ng 10% doanh thu thuÇn. H·y x¸c ®Þnh dßng tiÒn liªn quan ®Õn vèn lu ®éng thêng xuyªn cña dù ¸n.

Dßng tiÒn thuÇn cña dù ¸n ®Çu t
- Dßng tiÒn thuÇn hµng n¨m cña ®Çu t: Lµ sè chªnh lÖch cña dßng tiÒn vµo vµ dßng tiÒn ra ph¸t sinh hµng n¨m do ®Çu t mang l¹i. Dòng tiền thuần hàng năm cña đầu tư = Dòng tiền thuần hoạt động hàng năm - Khoản đầu tư mới tăng thêm (nÕu có) + Số tăng thêm (+) hoặc giảm bớt (-) vốn lưu động thường xuyên Số tiền thuần thu từ thanh lý TSCĐ (nếu có)

Dßng tiÒn thuÇn cña dù ¸n ®Çu t
Dßng tiÒn thuÇn cña DA§T: Lµ dßng tiÒn t¨ng thªm do DA§T ®a l¹i, gãp phÇn lµm t¨ng thªm dßng tiÒn vµ gia t¨ng gi¸ trÞ cho DN Dßng tiÒn thuÇn cña DA§T = Tæng dßng tiÒn thuÇn hµng n¨m cña ®Çu t Vèn ®Çu t ban ®Çu -

C«ng cô quyÕt ®Þnh cña CFO
Kh¶o s¸t sè liÖu vÒ Gi¸m ®èc tµi chÝnh (CFO) sö dông c¸c kü n¨ng ®¸nh gi¸ ®Çu t ChØ sè sinh lîi 12% Tû suÊt sinh lîi trªn sæ s¸ch 20% Thêi gian hoµn vèn 57% Tû suÊt sinh lîi néi t¹i 76% GÝa trÞ hiÖn t¹i rßng 75% 0% 20% 40% 60% 80%

1- Ph¬ng ph¸p thêi gian hoµn vèn ®Çu t
III. THẨM ĐỊNH HIỆU QUẢ TÀI CHINH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN KHÔNG CÓ RỦI RO 1- Ph¬ng ph¸p thêi gian hoµn vèn ®Çu t * Thêi gian hoµn V§T cña DA§T: Kho¶ng thêi gian cÇn thiÕt mµ dù ¸n t¹o ra dßng tiÒn thuÇn b»ng chÝnh víi sè vèn ®Çu t ban ®Çu ®Ó thùc hiÖn dù ¸n. * C¸ch x¸c ®Þnh thêi gian hoµn V§T: - TH1: DA§T t¹o ra dßng tiÒn thu nhËp ®Òu ®Æn hµng n¨m Tæng sè vèn ®Çu t cña dù ¸n Thu nhËp hµng n¨m cña dù ¸n Thêi gian hoµn V§T (n¨m) =

Ph¬ng ph¸p thêi gian hoµn vèn ®Çu t
C¸ch x¸c ®Þnh thêi gian hoµn V§T - TH2: DA§T t¹o ra dßng tiÒn thu nhËp hµng n¨m kh«ng b»ng nhau: => cÇn x¸c ®Þnh thêi gian hoµn vèn §T theo tr×nh tù: + X¸c ®Þnh sè n¨m thu håi vèn ®Çu t . + X¸c ®Þnh sè th¸ng ph¶i thu håi nèt V§T trong n¨m nµo ®ã ( nÕu cã). => Thêi gian thu håi V§T cña DA ®îc x¸c ®Þnh b»ng c¸ch tæng céng sè n¨m vµ sè th¸ng thu håi V§T

VĐT còn phải thu hồi ở cuối năm t =
+ Xác định số năm thu hồi vốn đầu tư :bằng cách tính số vốn đầu tư còn phải thu hồi ở cuối năm lần lượt theo thứ tự VĐT còn phải thu hồi ở cuối năm t = Số vốn ĐT chưa thu hồi ở cuối năm (t - 1) - Dòng tiền thuần của đầu tư năm t + X¸c ®Þnh sè th¸ng ph¶i thu håi nèt V§T :Khi số VĐT còn phải thu hồi ở cuối năm nào đó nhỏ hơn dòng tiền thuần của đầu tư năm kế tiếp thì cần xác định thời gian (số tháng) thu hồi nốt VĐT trong năm kế tiếp. Số tháng thu hồi trong năm thứ t = Số vốn ĐT chưa thu hồi ở cuối năm t-1 Dòng tiền thuần của ĐT năm t 12

1 BÀI TẬP TÌNH HUỐNG Một doanh nghiệp có một dự án đầu tư vốn số vốn đầu tư là 100 triệu đồng bỏ vốn ngay trong 1 lần. Thời gian hoạt động của dự án là 5 năm, thu nhập hay dòng tiền vào hàng năm như sau: ĐVT: triệu đồng 32 48 35 25 20 N5 N4 N3 N2 N1 Hãy xác định thời gian hòan vốn đầu tư của Dự án.

XÁC ĐỊNH THỜI GIAN HOÀN VỐN
1 XÁC ĐỊNH THỜI GIAN HOÀN VỐN Năm Dòng tiền của DA (triệu đồng) Số vốn đầu tư chưa thu hồi ở mỗi năm (triệu đồng) Thời gian hoàn vốn (100) 1 20 = 80 2 25 = 55 3 35 = 20 4 48 tháng 5 32 3 năm 5 tháng

+ Xác định thời gian hoàn vốn đầu tư của từng dự án + Đánh giá dự án
1 III. THẨM ĐỊNH HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN KHÔNG CÓ RỦI RO - Đánh giá lựa chọn dự án + Xác định thời gian chuẩn hoàn vốn đầu tư (do doanh nghiệp tự xác định dựa trên cơ sở chiến lược kinh doanh) + Xác định thời gian hoàn vốn đầu tư của từng dự án + Đánh giá dự án * Đối với DA độc lập Loại bỏ các dự án => thời gian hoàn vốn ĐT > Thời gian chuẩn * Đối với dự án xung khắc Chọn DA có thời gian hoàn vốn ĐT ngắn nhất (nhưng phải nhỏ hơn thời gian chuẩn)

II. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN KHÔNG CÓ RỦI RO
1 II. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN KHÔNG CÓ RỦI RO Nhận xét phương pháp thời gian hoàn vốn đầu tư Ưu: + Đơn giản, dễ tính  nhìn nhận trực tiếp hơn thời gian hoàn vốn và rủi ro. + Phù hợp với việc xem xét DA vừa và nhỏ hoặc chiến lược kinh doanh thu hồi vốn nhanh, tăng vòng quay vốn. Hạn chế: * Chú trọng xem xét lợi ích ngắn hạn hơn dài hạn, ít chú trọng xem xét dòng tiền thu nhập sau thời gian hoàn vốn đầu tư. * Chưa tính đến giá trị theo thời gian của tiền.

Số vốn ĐT chưa thu hồi có tính YT thời gian Giá trị hiện tại dòng tiền
1 III. THẨM ĐỊNH HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN KHÔNG CÓ RỦI RO - Phương phápThời gian hoàn vốn có chiết khấu: Thời gian hoàn vốn có tính đến yếu tố thời gian của tiền. Theo thí dụ trên, giả sử chi phí sử dụng vốn để thực hiện DA là 10% năm 3 năm 5 tháng 18 ngày 30,43 32 0,951 5 tháng 46,13 48 0,961 4 1 55,5 - 33,99 = 21,51 33,99 35 0,971 3 80,2 - 24,5 = 55,5 24,5 25 0,980 2 ,8 = 80,2 19,8 20 0,990 (100) Thời gian hoàn vốn Số vốn ĐT chưa thu hồi có tính YT thời gian Giá trị hiện tại dòng tiền Dòng tiền DA Hệ số chiết khấu Năm

2. Phương pháp giá trị hiện tại thuần (phương pháp NPV)
1 III. THẨM ĐỊNH HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN KHÔNG CÓ RỦI RO 2. Phương pháp giá trị hiện tại thuần (phương pháp NPV) a. Giá trị hiện tại tuần (NPV) Trong đó: - NPV: Giá trị hiện tại thuần của khoản đầu tư - CFt: Dòng tiền thuần của đầu tư ở năm thứ t CF0: Khoản vốn đầu tư ban đầu của dự án - n: Vòng đời của khoản đầu tư - r: Lãi suất chiết khấu hay tỷ lệ hiện tại hóa thông thường được sử dụng là chi phí sử dụng vốn. Giá trị hiện tại thuần thể hiện giá trị dòng tiền tăng thêm do đầu tư mang lại có tính đến yếu tố giá trị theo thời gian của tiền.

III. THẨM ĐỊNH HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH DA TRONG ĐIỀU KIỆN KHÔNG CÓ RỦI RO
1 III. THẨM ĐỊNH HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH DA TRONG ĐIỀU KIỆN KHÔNG CÓ RỦI RO 2. Phương pháp giá trị hiện tại thuần (Phương pháp NPV) b. Nội dung của phương pháp NPV - Xác định NPV của từng DA - Đánh giá, lựa chọn: + Nếu NPV < 0 => Loại bỏ DA + Nếu NPV = 0 => Tùy điều kiện có thể loại bỏ hoặc lựa chọn + NPV > 0: * Nếu các DA độc lập => đều có thể lựa chọn * Nếu các DA xung khắc và có vòng đời bằng nhau => chọn DA có NPV lớn nhất (không bị giới hạn về khả năng huy động vốn đầu tư).

- Đánh giá hiệu quả của Dự án có tính đến yếu tố giá trị theo thời
1 2. Phương pháp NPV Ưu: - Đánh giá hiệu quả của Dự án có tính đến yếu tố giá trị theo thời gian của tiền. - Cho phép đo lường trực tiếp giá trị tăng thêm có tính đến yếu thời gian do dự án tạo ra => là cơ sở gia tăng giá trị doanh nghiệp. - Có thể cộng NPV của các dự án Hạn chế: + Không phản ánh trực tiếp mức sinh lời của đồng vốn đầu tư. + Không cho thấy mối liên hệ giữa mức sinh lời của vốn đầu tư và chi phí sử dụng vốn. + Không thể đưa ra kết luận lựa chọn khi các DA không đồng nhất về thời gian và khi DN bị giới hạn về vốn đầu tư.

NPV - ViÖc x¸c ®Þnh gi¸ trÞ hiÖn t¹i cña tiÒn cho phÐp chuyÓn ®æi dßng tiÒn trong t¬ng lai thµnh gi¸ trÞ tiÒn cña ngµy h«m nay. TÊt c¶ c¸c dßng tiÒn ®Òu ®îc chuyÓn thµnh gi¸ trÞ tiÒn cña ngµy h«m nay. ViÖc sö dông gi¸ trÞ theo thêi gian cña tiÒn cã thÓ lo¹i trõ yÕu tè thêi gian ra khái quyÕt ®Þnh ®Çu t , cho phÐp cã thÓ so s¸nh trùc tiÕp gi¸ trÞ hiÖn t¹i cña dßng tiÒn vµo víi gi¸ trÞ hiÖn t¹i cña dßng tiÒn ra Gi¸ trÞ hiÖn t¹i thuÇn (NPV) cña dù ¸n cho biÕt gi¸ trÞ tµi s¶n cña nhµ ®Çu t t¨ng lªn bao nhiªu khi dù ¸n ®îc tiÕn hµnh.

1 Bài tập tình huống Một doanh nghiệp đang sử dụng một thiết bị đã mua cách đây 3 năm với nguyên giá là 120 triệu đồng, thời gian sử dụng được xác định là 8 năm. Hiện nay, doanh nghiệp đang dự kiến mua một thiết bị mới thay thế cho thiết bị trên với giá mua chưa có thuế giá trị gia tăng là 190 triệu đồng; chi phí vận chuyển, lắp đặt và chạy thử là 10 triệu đồng; thời gian sử dụng thiết bị này là 8 năm. Tuy nhiên, nếu mua thiết bị này doanh nghiệp dự tính cũng chỉ sử dụng 5 năm sau đó bán đi vẫn có thể thu được số tiền là 75 triệu đồng (sau khi đã trừ chi phí liên quan đến việc nhượng bán). Với việc thay thế thiết bị cũ, dự tính hàng năm có thể tăng thêm sản lượng sản xuất tiêu thụ là 400 sản phẩm, đồng thời có thể tiết kiệm được chi phí về vật tư là 50 triệu đồng. Nếu thực hiện việc thay thế, dự tính có thể bán thiết bị cũ với giá chưa có thuế giá trị gia tăng là 90 triệu đồng (chi phí nhượng bán là không đáng kể). Vậy, có nên thay thế thiết bị cũ hay không? Biết rằng: - Giá bán chưa có thuế GTGT 1 sản phẩm là đ. - Doanh nghiệp phải nộp thuế thu nhập với thuế suất 28% và nộp thuế giá trị gia tăng theo phương pháp khấu trừ. - Doanh nghiệp thực hiện khấu hao theo phương pháp đường thẳng. - Chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp là 15%.

III. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN KHÔNG CÓ RỦI RO
1 III. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN KHÔNG CÓ RỦI RO 3. Phương pháp tỷ suất doanh lợi nội bộ (phương pháp IRR) a. Khái niệm về tỷ suất doanh lợi nội bộ (IRR). - Có thể hiểu IRR qua công thức: Hay Trong đó: - NPV, CF1, ICt: Như chú thích ở trên - IRR: Tỷ suất doanh lợi nội bộ của khoản đầu tư (hay dự án đầu tư) Tỷ suất doanh lợi nội bộ cũng là một trong những đại lượng phản ánh mức sinh lời của dự án đầu tư.

1 III. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN KHÔNG CÓ RỦI RO 3. Phương pháp IRR - Xác định IRR: Phương pháp xác định IRR: + Phương pháp thử và xử lý sai số + Phương pháp nội suy: + Phương pháp đồ thị NPV IRR

1 3. Phương pháp IRR c. Ưu điểm, hạn chế của phương pháp Ưu: - Cho phép đánh giá được mức sinh lời của dự án có tính đến yếu tố thời gian của tiền. - Cho phép so sánh mức sinh lời của dự án với chi phí sử dụng vốn => + Xem xét việc huy động vốn + Xem xét mức độ an toàn của DA. Hạn chế: - Phương pháp IRR không chú trọng đến quy mô vốn đầu tư - Trong trường hợp DA có nhiều IRR việc đánh giá DA sẽ gặp khó khăn, III. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN KHÔNG CÓ RỦI RO

1 BÀI TẬP TÌNH HUỐNG Thí dụ 1: Một doanh nghiệp có 1 dự án mở rộng sản xuất sản phẩm A có tài liệu sau: 1. Vốn đầu tư vào TSCĐ 400 triệu đồng. Vốn lưu động thường xuyên bằng 10% doanh thu thuần. 2. Vòng đời của dự án là 5 năm. Sản lượng sản phẩm dự kiến: 3. Giá bán sản phẩm chưa có thuế GTGT là đ/SP. 4. Dự kiến chi phí sản xuất hàng năm chưa kể khấu hao TSCĐ: a. Chi phí cố định kinh doanh: 20 triệu đồng. b. Chi phí biến đổi bằng 70% doanh thu thuần. 5. Thời gian sử dụng TSCĐ là 5 năm và khấu hao theo phương pháp đường thẳng, giá trị thanh lý TSCĐ khi kết thúc dự án coi như không đáng kể. 6. Thuế thu nhập doanh nghiệp là 28%. 7. Doanh nghiệp sử dụng Nguồn vốn chủ sở hữu để đầu tư dự tính chi phí sử dụng vốn là 15%. 7.500 6.000 5.000 Năm thứ 5 Năm thứ 4 Năm thứ 3 Năm thứ 2 Năm thứ 1

BÀI TẬP TÌNH HUỐNG Theo thí dụ 1: Xác định NPV và IRR của dự án?
0,497 0,572 0,658 0,76 0,87 1,0 Hệ số chiết khấu (152) D 242,5 167,5 121 105 (450) Dòng tiền của DA C (15) (10) (50) Vốn LĐTX 2 (400) Đầu tư TSCĐ 1 Dòng tiền ra B 75 Thu hồi vốn lưu động III Thu thanh lý TSCĐ II 1361 115 Cộng dòng tiền thuần hoạt động 6 87,5 56 35 Lợi nhuận sau thuế 5 37,5 24 15 Thuế thu nhập (30%) 4 125 80 50 Lợi nhuận trước thuế 3 Khấu hao TSCĐ 2c 20 Chi phí CĐ kinh doanh (chưa kể KHTSCĐ) 2b 525 420 350 Chi phí biến đổi 2a Chi phí SXKD 750 600 500 Doanh thu thuần Dòng tiền thuần HĐ hàng năm I Dòng tiền vào A N5 N4 N3 N2 N1 N0 Nội dung TT ĐVT: Triệu đồng

BÀI TẬP TÌNH HUỐNG - NPV của dự án với r = 15%
Thí dụ 1: - NPV của dự án với r = 15% = (105 x 0,87) + (121 x 0,756) + (167,5 x 0,658) + (167,5 x 0,572) + (242,5 x 0,497) = +59,63 - Xác định IRR: + Chọn r1 = 18% => NPV1 = + 20,22 + Chọn r2 = 20% => NPV2 = - 3,35 20,22 + 3,55  19,72% 20,22 (0,2 - 0,18) IRR = 18% +

1 4. Phương pháp chỉ số sinh lời (phương pháp PI) a. Chỉ số sinh lời: Cũng là một thước đo khả năng sinh lời của DA đầu tư Trong đó: PI: Chỉ số sinh lời. CFt, CF0, r: Đã chú thích ở trên. PI = III. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN KHÔNG CÓ RỦI RO

1 4. Phương pháp chỉ số sinh lời - Nội dung phương pháp + Xác định PI của từng dự án + Đánh giá, lựa chọn dự án: * Nếu PI < 1 => loại bỏ DA * Nếu PI = 1 => Tùy điều kiện để quyết định chấp nhận hay loại bỏ. * Nếu PI > 1: * Các DA độc lập đều có thể lựa chọn * Các DA xung khắc => chọn Dự án có PI lớn nhất III. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN KHÔNG CÓ RỦI RO

1 4. Phương pháp chỉ số sinh lời c. Ưu điểm, hạn chế của phương pháp - Ưu: Trong trường hợp nguồn vốn bị giới hạn, không thể xếp hạng ưu tiên các dự án theo tiêu chuẩn NPV, khi đó sử dụng tiêu chuẩn PI sẽ thích hợp hơn. - Hạn chế: Cũng giống như IRR, tiêu chuẩn PI không chú trọng đến quy mô vốn đầu tư. III. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN KHÔNG CÓ RỦI RO

5. Phương pháp phân tích điểm hoà vốn
1 5. Phương pháp phân tích điểm hoà vốn a. Điểm hoà vốn: Là điểm tại đó doanh thu bằng chi phí. - Điểm hoà vốn kinh tế: Là điểm tại đó doanh thu thuần bằng tổng chi phí SXKD. Nói cách khác là điểm tại đó lợi nhuận trước lãi vay và thuế (EBIT) bằng 0. Điểm hoà vốn kinh tế: II. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN KHÔNG CÓ RỦI RO Tổng chi phí biến đổi + Tổng chi phí cố định kinh doanh = Doanh thu thuần - Lợi nhuận trước lãi vay và thuế (EBIT)

1 5. Phương pháp phân tích điểm hoà vốn b. Xác định sản lượng hoà vốn kinh tế (QH) Trong đó: - F: tổng chi phí cố định kinh doanh - V: Chi phí biến đổi cho một sản phẩm - G: Giá bán một sản phẩm - c: Xác định doanh thu hoà vốn kinh tế (TH) TH = QH x G (1) Hoặc III. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN KHÔNG CÓ RỦI RO G - V F = QH Tổng doanh thu thuần Tổng chi phí biến đổi 1 - Tổng chi phí cố định kinh doanh Doanh thu hòa vốn

1 5. Phương pháp phân tích hoà vốn kinh tế d. Xác định mức hoạt động hoà vốn - Mức hoạt động hoà vốn theo sản lượng (MHQ%) Trong đó: - QH: Sản lượng hòa vốn kinh tế - QN: Sản lượng sản phẩm tiêu thụ trong năm. - Mức hoạt động hòa vốn theo doanh thu (MHT%) Trong đó: - TH: Doanh thu hòa vốn - TN: Doanh thu bán hàng trong năm Ngoài ra còn có thể xem xét điểm hòa vốn tài chính. III. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN KHÔNG CÓ RỦI RO QN 100 x QH = MHQ% TN TH MHT%

IV. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN THỰC TIỄN
1 1. Đánh giá dự án xung khắc có vòng đời không bằng nhau. Đối với các dự án xung khắc có vòng đời không bằng nhau, để đánh giá lựa chọn có thể sử dụng 2 phương pháp: a. Phương pháp thay thế (phương pháp dòng tiền thay thế) - Nội dung phương pháp: + Chọn giả định phù hợp đưa các dự án về cùng độ dài thời gian của dự án có vòng đời ngắn nhất hoặc dài nhất. + Xác định NPV của các dự án có cùng độ dài thời gian. + Đánh giá và lựa chọn: Chọn dự án nào có NPV lớn nhất. IV. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN THỰC TIỄN

1 1. Dự án xung khắc có vòng đời không bằng nhau Thí dụ: Một doanh nghiệp phải lựa chọn mua một trong hai loại máy, có công dụng tương tự nhau. Vòng đời của máy M1 là 2 năm và máy M2 là 4 năm, chi phí sử dụng vốn là 10%/năm, số vốn đầu tư và dòng tiền của 2 máy như sau: Đơn vị tính: Triệu đồng Nếu xem xét đơn thuần có thể thấy NPVM2 > NPVM1 Tuy nhiên, 2 máy có tuổi thọ không bằng nhau. Do vậy, cần đưa máy M1 về cùng độ dài vòng đời của máy M2 để đánh giá. IV. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN THỰC TIỄN 90,12 60 (100) M2 56,2 90 M1 r = 10% N4 N3 N2 N1 N0 NPV Dòng tiền Năm

1 1. Dự án xung khắc có vòng đời không bằng nhau Thí dụ: (tiếp) - phương pháp đúng đánh giá lựa chọn Đơn vị tính: Triệu đồng Như vậy NPVM1 + M2 > NPVM2 => chọn mua máy M1. IV. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN THỰC TIỄN 90,12 60 (100) M2 102,61 90 (10) M1 + M1' M1' M1 r = 10% N4 N3 N2 N1 N0 NPV Dòng tiền ở các năm Năm

1 IV. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN THỰC TIỄN 1. Đánh giá dự án xung khắc có vòng đời không bằng nhau b. Phương pháp chuỗi tiền tệ đều thay thế hàng năm (EA) Vận dụng lý thuyết giá trị tương đương có thể lựa chọn các dự án xung khắc có vòng đời không bằng nhau như sau: Bước 1: Xác định NPV của từng dự án Bước 2: Tìm giá trị chuỗi tiền tệ đều tạo thành NPV của từng dự án Bước 3: Lựa chọn dự án nào có chuỗi tiền tệ đều hàng năm lớn nhất. NPV= EA.(PVIFAr,n) EA = NPV PVIFAr,n

Xem xét thí dụ nêu trên: NPV M1 = = 56,2 triệu đồng.
Vậy có thể xác định chuỗi tiền tệ đều của máy M1 PVIFA (r,n) là giá trị hiện tại của chuỗi tiền tệ đều 1 đồng với lãi suất r ở năm thứ n (có thể tra bảng tài chính) Tương tự có thể tính được EAM2 = triệu Như vậy: EAM1 > EA M2 => chọn máy M1 EAM1 = 56.2tr 32,4 1,7355

2-ThÈm ®Þnh dù ¸n trong trêng hîp thay thÕ thiÕt bÞ cò b»ng thiÕt bÞ míi B1: X¸c ®Þnh kho¶n TiÒn ®Çu t thuÇn cña dù ¸n khi thay thÕ thiÕt bÞ cò b»ng thiÕt bÞ míi. B2: X¸c ®Þnh dßng tiÒn thuÇn t¨ng thªm hµng n¨m do ®Çu t thiÕt bÞ míi ®a l¹i B3: X¸c ®Þnh gi¸ trÞ hiÖn t¹i thuÇn (NPV) cña dù ¸n thay thÕ thiÕt bÞ vµ lùa chän DA. + NPV > 0 => ViÖc thay thÕ cã thÓ chÊp nhËn + NPV < 0 => ViÖc thay thÕ kh«ng thÓ chÊp nhËn

ThÈm ®Þnh dù ¸n trong trêng hîp thay thÕ thiÕt bÞ cò b»ng thiÕt bÞ míi
B1: X¸c ®Þnh kho¶n TiÒn ®Çu t thuÇn cña dù ¸n khi thay thÕ thiÕt bÞ cò b»ng thiÕt bÞ míi. Khoản đầu tư thuần của dự án = Số tiền đầu tư mua thiết bị mới + Số VLĐ thường xuyên tăng thêm do đầu tư thiết bị mới (nếu có) - Thu nhập do nhượng bán thiết bị cũ Thuế TNDN phải nộp do nhượng bán thiết bị cũ

Th : Dòng tiền thu hồi khi kết thúc dự án
ThÈm ®Þnh dù ¸n trong trêng hîp thay thÕ thiÕt bÞ cò b»ng thiÕt bÞ míi B2: X¸c ®Þnh dßng tiÒn thuÇn t¨ng thªm hµng n¨m do ®Çu t thiÕt bÞ míi ®a l¹i Trong đó: : Dòng tiền thuần tăng thêm ở năm thứ t : Thay đổi lợi nhuận sau thuế ở năm thứ t : Thay đổi trong khấu hao ở năm thứ : Thay đổi vốn đầu tư ở năm thứ t Th : Dòng tiền thu hồi khi kết thúc dự án

[ ] D P = T - T ) - ( c - c ) - ( KH - KH ) ( 1 - t ) (
Thay đổi lợi nhuận sau thuế ở năm thứ t: T2: Doanh thu do thiết bị mới đưa lại ở năm thứ t T1: Doanh thu do thiết bị cũ đưa lại nếu không thay thế thiết bị mới ở năm thứ t c2: Chi phí hoạt động không kể khấu hao hàng năm khi mua thiết bị mới ở năm thứ t c1: Chi phí hoạt động không kể khấu hao hàng năm khi sử dụng thiết bị cũ ở năm thứ t KH2: Khấu hao thiết bị mới năm thứ t KH1: Khấu hao thiết bị cũ năm thứ t t: Thuế suất thu nhập doanh nghiệp [ ] D P = T - T ) - ( c - c ) - ( KH - KH ) ( 1 - t ) ( rt 2 1 2 1 2 1

KH - = D * Thay đổi khấu hao ở năm thứ t
1 2 KH t - = D * Dòng tiền khi kết thúc dự án + Tiền nhượng bán, thanh lý TSCĐ + Thuế thu nhập liên qua đến việc thanh lý TSCĐ + Tiền thu hồi số vốn lưu động thường xuyên tăng lên (nếu có) theo nguyên tắc ứng ra bao nhiêu sẽ thu về bấy nhiêu

1 Bài tập tình huống Một doanh nghiệp đang sử dụng một thiết bị đã mua cách đây 3 năm với nguyên giá là 120 triệu đồng, thời gian sử dụng được xác định là 8 năm. Hiện nay, doanh nghiệp đang dự kiến mua một thiết bị mới thay thế cho thiết bị trên với giá mua chưa có thuế giá trị gia tăng là 190 triệu đồng; chi phí vận chuyển, lắp đặt và chạy thử là 10 triệu đồng; thời gian sử dụng thiết bị này là 8 năm. Tuy nhiên, nếu mua thiết bị này doanh nghiệp dự tính cũng chỉ sử dụng 5 năm sau đó bán đi vẫn có thể thu được số tiền là 75 triệu đồng (sau khi đã trừ chi phí liên quan đến việc nhượng bán). Với việc thay thế thiết bị cũ, dự tính hàng năm có thể tăng thêm sản lượng sản xuất tiêu thụ là 400 sản phẩm, đồng thời có thể tiết kiệm được chi phí về vật tư là 50 triệu đồng. Nếu thực hiện việc thay thế, dự tính có thể bán thiết bị cũ với giá chưa có thuế giá trị gia tăng là 90 triệu đồng (chi phí nhượng bán là không đáng kể). Vậy, có nên thay thế thiết bị cũ hay không? Biết rằng: - Giá bán chưa có thuế GTGT 1 sản phẩm là đ. - Doanh nghiệp phải nộp thuế thu nhập với thuế suất 28% và nộp thuế giá trị gia tăng theo phương pháp khấu trừ. - Doanh nghiệp thực hiện khấu hao theo phương pháp đường thẳng. - Chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp là 15%.

1 3. Lựa chọn dự án trong điều kiện bị giới hạn về vốn đầu tư. - Nội dung phương pháp : a. Xếp hạng các dự án theo chỉ số sinh lời (PI) từ cao đến thấp, b. Sắp xếp tổ hợp các dự án đầu tư thành những tập hợp dự án loại trừ nhau để tìm ra một tập hợp dự án đáp ứng được yêu cầu sử dụng tối đa được nguồn vốn hiện có và tối đa hóa được giá trị hiện tại thuần. IV. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN THỰC TIỄN

1 3. Lựa chọn dự án đầu tư trong điều kiện bị giới hạn về vốn đầu tư. - Thí dụ: + Giả sử một doanh nghiệp có các dự án đầu tư độc lập sau đây (đều bỏ vốn 1 lần) + Khả năng huy động vốn đầu tư tối đa của doanh nghiệp là 200 triệu đồng. Vậy, sẽ lựa chọn những dự án nào? IV. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN THỰC TIỄN 81,5 270 Cộng 1,15 3 20 D 1,20 14 70 C 1,25 12,5 50 B 1,5 52 130 A Chỉ số sinh lời (PI) NPV của dự án (Triệu đồng) Vốn đầu tư Dự án đầu tư

1 3. Lựa chọn dự án đầu tư trong điều kiện bị giới hạn về vốn đầu tư. - Thí dụ (tiếp): Đánh giá lựa chọn dự án Đơn vị tính: Triệu đồng Như vậy, tập hợp dự án A + B + D là tập hợp dự án sử dụng tối đa được nguồn vốn hiện có và có tổng giá trị hiện tại thuần lớn nhất chọn 3 dự án A, B,D. IV. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN THỰC TIỄN 67,5 200 Cộng 3 1,154 20 D 12,5 1,25 50 B 52 1,4 130 A 2.Tập hợp A+B+D 66 14 1,2 70 C 1. Tập hợp A + C Giá trị hiện tại thuận (triệu đồng) Chỉ số sinh lời Vốn đầu tư (triệu đồng) Tập hợp dự án

1 4. Đánh giá dự án đầu tư trong điều kiện lạm phát. - Trong thực tế luôn tồn tại lạm phát trong nền kinh tế. - Mối liên hệ giữa lãi suất thực và lãi suất danh nghĩa: IV. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN THỰC TIỄN (1 + LS danh nghĩa) = (1 + LS thực) (1 + Tỷ lệ lạm phát) 1 + Tỷ lệ lạm phát - 1 1 + lãi suất danh nghĩa = LS thực LS danh nghĩa = (1 + LS thực) (1 + Tỷ lệ lạm phát) - 1 =>

1 IV. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN THỰC TIỄN 4. Đánh giá dự án đầu tư trong điều kiện lạm phát. - Trong điều kiện có lạm phát, khi lập hay thẩm định dự án đầu tư cần đảm bảo nguyên tắc nhất quán: + Nếu dòng tiền của dự án là dòng tiền danh nghĩa thì chiết khấu theo tỷ lệ suất chiết khấu danh nghĩa. + Nếu dòng tiền của dự án là dòng tiền thực thì chiết khấu theo tỷ suất chiết khấu thực. - Nếu không đảm bảo nguyên tắc nhất quán sẽ dẫn đến làm sai lệch NPV của dự án:

1 4. Đánh giá dự án đầu tư trong điều kiện lạm phát. - Trong điều kiện có lạm phát, khi lập hay thẩm định dự án đầu tư cần đảm bảo nguyên tắc nhất quán: + Nếu dòng tiền của dự án là dòng tiền danh nghĩa thì chiết khấu theo tỷ lệ suất chiết khấu danh nghĩa. + Nếu dòng tiền của dự án là dòng tiền thực thì chiết khấu theo tỷ suất chiết khấu thực. - Nếu không đảm bảo nguyên tắc nhất quán sẽ dẫn đến làm sai lệch NPV của dự án: + Nếu dòng tiền của dự án là dòng tiền danh nghĩa mà chiết khấu theo tỷ suất chiết khấu thực => NPV bị  + Nếu dòng tiền của dự án là dòng tiền thực mà chiết khấu theo tỷ suất danh nghĩa => NPV bị  IV. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN THỰC TIỄN

1 IV. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN THỰC TIỄN 5. Ảnh hưởng của phương pháp khấu hao đến giá trị hiện tại thuần của dự án. - Khấu hao TSCĐ trong kỳ là một khỏan chi phí sản xuất kinh doanh trong kỳ, nhưng không phải là khoản chi tiền bằng tiền trong kỳ. - Áp dụng các phương pháp khấu hao khác nhau mà Chính phủ cho phép (khấu hao tính thuê)có ảnh hưởng đến NPV của dự án không?

1 5. Ảnh hưởng của phương pháp khấu hao đến giá trị hiện tại thuần của dự án. - Khấu hao TSCĐ trong kỳ là một khỏan chi phí sản xuất kinh doanh trong kỳ, nhưng không phải là khoản chi tiền bằng tiền trong kỳ. - áp dụng các phương pháp khấu hao khác nhau mà Chính phủ cho phép (khấu hao tính thuê): a. Có làm cho tổng số thuế thu nhập phải nộp trong suốt vòng đời của dự án có thay đổi không? a. Có làm cho NPV và IRR của dự án thay đổi không? IV. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN THỰC TIỄN

Ảnh hëng cña khÊu hao ®Õn dßng tiÒn cña dù ¸n:
CFht = CFKt (1-t) + KHt.t CFht: Dßng tiÒn thuÇn ho¹t ®éng cña dù ¸n n¨m t CFKt: Dßng tiÒn tríc thuÕ cha kÓ khÊu hao ë n¨m t KHt : Møc khÊu hao TSC§ n¨m t t: ThuÕ suÊt thuÕ thu nhËp doanh nghiÖp. KHt . t: Møc tiÕt kiÖm thuÕ do khÊu hao ë n¨m t

CFht = (S-CK-KHt).(1-t) + KHt
CFht = (S-CK)(1-t)-KHt.(1-t) + KHt CFht = (S-CK)(1-t)-KHt + KHt.t + KHt CFht = CFKt.(1-t) + KHt.t CFKt

1 - Xác định NPV và IRR của dự án khi áp dụng phương pháp khấu hao số do giảm dần có diều chỉnh. + Theo thí dụ 1: Giả sử doanh nghiệp thực hiện khấu hao TSCĐ theo phương pháp số dư giảm dần có điều chỉnh. Như vậy, tỷ lệ khấu hao hàng năm: x 2,0 = 40%. Dòng tiền của dự án sẽ như sau: IV. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN THỰC TIỄN

1 231,46 156,46 160,78 125,8 129 (450) Dòng tiền của DA C (15) (10) (50) Vốn LĐTX 2 (400) Đầu tư TSCĐ 1 Dòng tiền ra B 140,8 139 Cộng dòng tiền vào 75,0 Thu hồi vốn lưu động III Thu thanh lý TSCĐ II Cộng dòng tiền thuần hoạt động 6 113,26 103,18 44,8 (21) Lợi nhuận sau thuế 5 48,54 44,22 19,2 (9) Thuế thu nhập (30%) 4 161,8 147,4 64 (30) Lợi nhuận trước thuế 3 43,2 57,6 96 160 Khấu hao TSCĐ 2c 20 Chi phí CĐ kinh doanh (chưa kể KH) 2b 525 420 350 Chi phí biến đổi 2a Chi phí SXKD 750 600 500 Doanh thu Dòng tiền thuần HĐ hàng năm I Dòng tiền vào A N5 N4 N3 N2 N1 N0 Nội dung TT IV. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN THỰC TIỄN

1 - Với r = 15% => NPV = => IRR = Biểu: Tác động của phương pháp khấu hao đến NPV và IRR của dự án Đơn vị: Triệu đồng IV. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN THỰC TIỄN 19,72 IRR (%) 4 +59,63 NPV của DA 3 151,1 151,5 Tổng số thuế TN phải nộp trong suốt vòng đời của DA 2 400 Tổng số tiền KH 1 KH theo phương pháp số dư giảm dần có điều chỉnh KH theo phương pháp đường thẳng Nội dung TT

1 6. Vấn đề lãi vay và việc xác định NPV và đánh giá dự án có sử dụng vốn vay. a. Vấn đề lãi vay. - Khi thực hiện dự án bằng nguồn vốn vay. Vậy, lãi suất vay vốn đầu tư có tính vào dòng tiền của DA không? - Đây là vấn đề phức tạp. - Quan điểm của nhiều nhà kinh tế: + Việc đưa ra quyết định chấp nhận hay từ chối dự án nên được thực hiện độc lập với quyết định chọn lựa nguồn tài trợ cho dự án. + Không đưa chi phí trả lãi vay vào dòng tiền của dự án. Bởi lẽ => tỷ lệ chiết khấu dòng tiền của DA chính là chi phí sử dụng vốn đã bao gồm chi phí sử dụng các nguồn tài trợ cho dự án => Nếu đưa chi phí lãi vay vốn đầu tư vào các tính toán dòng tiền sẽ dẫn đến việc tính trùng tức là đã tính chi phí lãi vay đến hai lần. BĐH IV. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN THỰC TIỄN

1 IV. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN THỰC TIỄN Vấn đề lãi vay và việc xác định NPV và đánh giá dự án có sử dụng vốn vay. a. Vấn đề lãi vay. => Nếu đưa lãi vay vào tính toán dòng tiền của DA sẽ dẫn đến sai lầm. Thí dụ 2: Một doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài, có 1 DA đầu tư với thời hạn 1 năm, yêu cầu bỏ vốn ngay trong 1 lần là USD. Dự tính cuối năm DA đưa lại khoản tiền thu nhập là USD (giả sử DA thuộc loại ưu đãi được miễn thuế thu nhập). Doanh nghiệp sử dụng vốn vay để đầu tư với lãi suất vay vốn 6%/năm. Chi phí sử dụng vốn của dự án xác định là 6%. Vậy NPV của dự án là bao nhiêu? - Trường hợp 1: Không đưa lãi vay vào khi tính toán dòng tiền: ĐV tính: USD N0 N1 NPV (r = 6%) IRR - Dòng tiền của dự án (10.000) 10.800 +188,68 8% - Trường hợp 2: Đưa lãi vay vào khi tính toán dòng tiền của dự án: ĐV tính: USD N0 N1 NPV (r = 6%) IRR - Dòng tiền của dự án - Chi phí trả lãi vay (10.000) 10.800 (600) +188,68 (566,36) 8% - Dòng tiền của dự án sau khi trừ chi phí trả lãi vay (10.000) 10.200 (377,36) 2%

1 5. Vấn đề lãi vay và việc xác định NPV và đánh giá dự án có sử dụng vốn vay. b Đánh giá dự án có sử dụng vốn vay. - Khi dự án đầu tư có sử dụng nguồn tài trợ bằng vốn vay => có 2 cách tiếp cận đánh giá: Cách 1: Xác định dòng tiền vốn chủ sở hữu và sử dụng tỷ suất chiết khấu là chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu để tìm NPV của vốn chủ sở hữu (tiếp cận). Cách 2: Sử dụng dòng tiền của dự án và sử dụng tỷ suất chiết khấu là chi phí sử dụng vốn bình quân của dự án để tìm NPV của dự án. BĐH IV. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN THỰC TIỄN

IV. Thẩm định dự án đầu tư trong điều kiện thực tiễn
1 IV. Thẩm định dự án đầu tư trong điều kiện thực tiễn b. Đánh giá dự án có sử dụng vốn vay. - Hai quan điểm và cách tiếp cận xem xét đánh giá dòng tiền của dự án: + Quan điểm tổng thể các nhà đầu tư (quan điểm từ tổng đầu tư – cách thứ 1). + Quan điểm của nhà đầu tư là chủ sở hữu (quan điểm từ vốn chủ sở hữu - cách thứ 2).

CÁCH 1- Trên quan điểm tổng thể các nhà đầu tư:
+ Tổng thể các nhà đầu tư là bao hàm các nhà đầu tư đã bỏ vốn đầu tư vào dự án của DN: Chủ sở hữu DN (đối với Công ty cổ phần: Cổ đông thường, cổ đông ưu đãi) và các nhà cho vay. + Theo cách tiếp cận này, các nhà đầu tư sẽ quan tâm => dòng tiền của Công ty được tạo ra từ đầu tư hay còn được gọi là dòng tiền tự do của công ty (Free Cash Flow to the Firm - FCFF).

Cách 1 - Quan điểm của tổng thể các nhà đầu tư
+ Dòng tiền tự do của công ty (Free Cash Flow to Firm - FCFF) Là dòng tiền khả dụng sau thuế được tạo ra từ đầu tư thuộc về tất cả các nhà đầu tư đã bỏ vốn vào đầu tư và được xác định theo công thức sau: => Dòng tiền tự do của Công ty là dòng tiền sau thuế trước vốn vay (FCFF is a predebt but after - Tax). Dòng tiền tự do của công ty (FCFF) = Lợi nhuận trước lãi vay và thuế (EBIT) x 1- Thuế suất thuế TN (t) + Khấu hao (KH) - Vốn đầu tư (IC)

Cách 1: Trên quan điểm tổng thể các nhà đầu tư:
Sử dụng dòng tiền của dự án và chiết khấu theo chi phí sử dụng vốn bình quân. Bước 1: Xác định dòng tiền của dự án Xác định dòng tiền của dự án theo cách thông thường (không đưa lãi vay vốn vào tính toán dòng tiền của dự án). Bước 2: Xác định chi phí sử dụng vốn bình quân của dự án ( R ): Trong đó: - EI: Vốn chủ sở hữu đưa vào đầu tư - DI: Vốn vay đầu tư - IC: Tổng số vốn đầu tư - RD: Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế. - RE: Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu. - t: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp. R = EI x RE + DI RD (1 – t ) IC

+ Dòng tiền tự do của công ty (Free Cash Flow to Firm - FCFF) Là dòng tiền khả dụng sau thuế được tạo ra từ đầu tư thuộc về tất cả các nhà đầu tư đã bỏ vốn vào đầu tư và được xác định theo công thức sau: => Dòng tiền tự do của Công ty là dòng tiền sau thuế trước vốn vay (FCFF is a predebt but after - Tax). Dòng tiền tự do của công ty (FCFF) = Lợi nhuận trước lãi vay và thuế (EBIT) x 1- Thuế suất thuế TN (t) + Khấu hao (KH) - Vốn đầu tư (IC)

Bước3: Xác định Dòng tiền tự do hàng năm của công ty (Free Cash Flow to Firm – FCFFi)
FCFFi = EBITi x(1-t) + KHi - ICi

Bước 4: Xác định NPV của đầu tư hay NPV của Công ty. Trong đó: - NPVI : Giá trị hiện tại thuần của đầu tư hay công ty - FCFFi: Dòng tiền tự do của Công ty ở năm i - R: Chi phí bình quân sử dụng vốn thực hiện dự án (Chi phí sau thuế).

Bài tập tình huống Năm thứ 1 Năm thứ 2 Năm thứ 3 Năm thứ 4 Năm thứ 5
Thí dụ 1b (tiếp tục từ thí dụ 1): Một doanh nghiệp có 1 dự án mở rộng sản xuất sản phẩm A có tài liệu sau: 1. Vốn đầu tư vào TSCĐ 400 triệu đồng. Vốn lưu động thường xuyên bằng 10% doanh thu thuần. 2. Vòng đời của dự án là 5 năm. Sản lượng sản phẩm dự kiến: 3. Giá bán sản phẩm chưa có thuế GTGT là đ/sp 4. Dự kiến chi phí sản xuất hàng năm chưa kể khấu hao TSCĐ: a. Chi phí cố định kinh doanh: 20 triệu đồng. b. Chi phí biến đổi bằng 70% doanh thu thuần. 5. Thời gian sử dụng TSCĐ là 5 năm và khấu hao theo phương pháp đường thẳng, giá trị thanh lý TSCĐ khi kết thúc dự án coi như không đáng kể. 6. Thuế thu nhập doanh nghiệp 28%. 7. Dự kiến vốn đầu tư ban đầu được hình thành từ 2 nguồn: a. Bằng nguồn vốn chủ sở hữu: 180 triệu đồng, với chi phí sử dụng vốn dự tính là 17%. b. Bằng nguồn vốn vay: 270 triệu đồng với thời hạn 5 năm, lãi suất 10%/năm, mỗi năm trả lãi 1 lần vào cuối năm, toàn bộ vốn gốc trả 1 lần vào cuối năm thứ 5. Năm thứ 1 Năm thứ 2 Năm thứ 3 Năm thứ 4 Năm thứ 5 5.000 6.000 7.500

Tiếp cận từ quan điểm tổng thể các nhà đầu tư.
1 Tiếp cận từ quan điểm tổng thể các nhà đầu tư. - Xác định NPV của đầu tư (từ thí dụ 1b) (1). Xác định dòng tiền tự do của công ty (FCFF) * -t: Thuế suất thuế TNDN (28%) TT Nội dung No N1 N2 N3 N4 N5 1 Doanh thu thuần 500 600 750 2 Chi phí SXKD 2a Chi phí biến đổi 350 420 525 2b Chi phí CĐ kinh doanh (Chưa kể KHTSCĐ) 20 2c Khấu hao TSCĐ 80 3 Lợi nhuận (hay TN) trước lãi vay và thuế EBIT 50 125 4 EBIT (1-t*) 35 56 87,5 5 Thu thanh lý TSCĐ 6 Thu hồi vốn lưu động 75,0 7 Đầu tư vào TSCĐ (400) 8 Đầu tư vào vốn LĐTX (50) (10) (15) 9 Dòng tiền tự do của công ty (FCFF) (450) 105 121 167,5 242,5

Tiếp cận từ quan điểm tổng thể các nhà đầu tư.
1 Tiếp cận từ quan điểm tổng thể các nhà đầu tư. 2. Chi phí sử dụng vốn bình quân thực hiện dự án = 3. Giá trị hiện tại thuần của ĐT (NPVI) + 116,255 NPVI> 0 => chấp nhận dự án. = 

1 IV. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN THỰC TIỄN b. Xác định NPV của dự án có sử dụng vốn vay Cách 2: Dòng tiền vốn chủ sở hữu. Bước 1: Xác định dòng tiền vốn chủ sở hữu: CFEi = CFpi - Ii(1 - t) - Ppi Bước 2: Xác định NPV của vốn chủ sở hữu NPV = Trong đó: - CFEi Dòng tiền vốn chủ sở hữu ở năm thứ i - Ii: Lãi vay vốn phải trả ở năm thứ i - t: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp - Ppi: Số vốn vay (vốn gốc) hoàn trả ở năm thứ i - RE: Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu - n: Vòng đời của dự án E

Cách 2 - Tiếp cận từ Quan điểm nhà đầu tư là chủ sở hữu
1 Cách 2 - Tiếp cận từ Quan điểm nhà đầu tư là chủ sở hữu - Dòng tiền vốn chủ sở hữu + Chủ sở hữu quan tâm đến dòng tiền thuộc về chủ sở hữu được tạo ra từ đầu tư. + Dòng tiền vốn chủ sở hữu hay còn gọi dòng tiền tự do vốn chủ sở hữu (Free Cash Flow to Equity - FCFE) là dòng tiền thuộc nhà đầu tư là chủ sở hữu. Đây là dòng tiền sau nợ vay và sau thuế, được xác định: Dòng tiền chủ sở hữu (FCFE) = Dòng tiền tự do tổng đầu tư (FCFF) + Số vốn vay đầu tư (DI) - Tiền lãi vay phải trả hàng năm (I) x 1- Thuế suất thuế TN (t) Tiền trả vốn gốc (PP) FCFE = FCFF + D1 - Ix(1-t) - Pp (1) Hoặc FCFE = EBIT (1 - t) + KH - IC + DI - Ix(1 - t) - PP (2)

1 Cách 2 - Tiếp cận từ Quan điểm nhà đầu tư là chủ sở hữu -Bước 1: Xác định dòng tiền vốn chủ sở hữu hàng năm của đầu tư(FCFEi) - Bước 2: Xác định NPV của vốn chủ sở hữu: Trên cơ sở xác định được dòng tiền tự do vốn chủ sở hữu => Xác định NPV của vốn chủ sở hữu: Trong đó: + NPVE : Giá trị hiện tại ròng thuộc vốn chủ sở hữu + FCFEi: Dòng tiền tự do của vốn chủ sở hữu ở năm thứ i + RE : Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu

1 Cách 2 - Tiếp cận từ Quan điểm nhà đầu tư là chủ sở hữu 1. Xác định dòng tiền tự do của vốn chủ sở hữu (từ thí dụ 1b) a. Dòng tiền từ vay vốn ĐVT: Triệu đồng TT Nội dung N0 N1 N2 N3 N4 N5 1 Số vốn vay +270 2 Lãi vay phải trả (27) 3 Lãi vay phải trả sau thuế [I (1-t)] (19,44) 4 Trả nợ gốc (270) 5 Dòng tiền từ vay vốn (289,44)

1 Cách 2 - Tiếp cận từ Quan điểm nhà đầu tư là chủ sở hữu b. Xác định NPV của vốn chủ sở hữu ĐVT: Triệu đồng TT Nội dung N0 N1 N2 N3 N4 N5 1 Dòng tiền tự do của công ty (450) 105 121 167,5 242,5 2 Dòng tiền từ vay vốn 270 (19,44) (289,44) 3 Dòng tiền tự do của vốn chủ sở hữu (FCFE) (180) 85,56 101,56 148,06 (46,94) 2. Xác định NPV của vốn chủ sở hữu: NPVE= - 180tr  + 117,442 NPVE > 0 => chấp nhận dự án

Cách thứ 3: Giá trị hiện tại thuần điều chỉnh(ANPV)
Bước1: Xác định NPV của DA tài trợ toàn bộ bằng vốn chủ sở hữu. Bước 2: Xác định giá trị hiện tại của khoản tiết kiệm thuế do sử dụng vốn vay. Bước 3: Xác định Giá trị hiện tại thuần điều chỉnh(ANPV)

1. Phân tích độ nhạy: - Mục đích: Xem xét mức độ tác động của các biến số  NPV => phát hiện những yếu tố tác động mạnh nhất => - Thận trọng trong ước tính. - Theo dõi sát sao trong thực hiện. - Xem xét yếu tố rủi ro. - Nội dung của phương pháp: Bước 1: Lựa chọn những biến số có tác động lớn đến NPV của dự án Lựa chọn một số biến số thích hợp như sản lượng sản phẩm sản xuất tiêu thụ, giá bán sản phẩm, chi phí biến đổi cho 1 sản phẩmv.v.v... Bước 2: Xác định sự biến động (tăng và giảm hoặc lạc quan và bi quan) của từng biến số so với giá trị gốc. Bước 3: Tính NPV của dự án tương ứng với mỗi sự biến động của từng biến số. Bước 4: Xem xét sự dao động của NPV tương ứng với từng biến số, từ đó rút ra yếu tố rủi ro cần quan tâm đối với dự án. IV. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN THỰC TIỄN 1

V. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN RỦI RO
1 Thí dụ 3: Một Công ty của Mỹ có một dự án đầu tư thời gian hoạt động là 4 năm và có số liệu sau: Tổng số vốn đầu tư là USD bỏ vốn ngay trong 1 lần. Trong đó:- Đầu tư vào nhà xưởng: USD - Đầu tư vào thiết bị: 8.000USD - Vốn lưu động thường xuyên: 6.000USD - Sản lượng sản xuất tiêu thụ hàng năm là SP với giá bán 2USD/SP. - Dự tính chi phí sản xuất kinh doanh hàng năm: + Chi phí biến đổi bằng 60% doanh thu. + Chi phí cố định kinh doanh (chưa kể khấu hao TSCĐ) hàng năm là 5.000USD. + Khấu hao TSCĐ với cách khấu hao tính thuế * và dự tính như sau: V. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN RỦI RO 960 1.520 2.560 1.600 - Thiết bị 360 180 - Nhà xưởng N4 N3 N2 N1 Khấu hao - Giá trị thuần thu hồi TSCĐ khi kết thúc dự án: USD. - Thuế suất thuế thu nhập là 40% - Chi phí sử dụng vốn là 12% * Theo phương pháp khấu hao của Mỹ (MACRS) ĐV: USD

IV. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN RỦI RO
1 IV. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN RỦI RO + 6,996 NPV của dự án (12%) 12 10,54 7,352 7,768 7,312 (26,0) Dòng tiền của dự án 11 Giá trị thuần thanh lý TSCĐ 10 6,0 Thu hồi vốn lưu động TX 9 7,128 Cộng dòng tiền hoạt động hàng năm 8 5,808 5,472 4,848 5,532 Lợi nhuận sau thuế 7 3,872 3,648 3,232 3,688 Thuế thu nhập (40%) 6 9,68 9,12 8,08 9,22 Lợi nhuận trước thuế 5 0,96 1,52 2,56 1,6 - Thiết bị 0,36 0,18 - Nhà xưởng Khấu hao: 4 Chi phí cố định KD (chưa kể KH) 3 24 Tổng chi phí BĐ 2 40 Doanh thu 1 Xác định dòng tiền vào II - Vốn lưu động TX (6) (8) (12) Vốn đầu tư: I N4 N3 N2 N1 N0 Nội dung TT - Xác định NPV của dự án ĐVT: Triệu đồng

1. Phân tích độ nhạy:- Thí dụ: + Theo thí dụ trên chọn 3 biến số là sản lượng tiêu thụ, chi phí biến đổi cho 1 sản phẩm và giá bán sản phẩm. + Mỗi biến số trên cho biến động tăng 10% (+10%) và giảm 10% (-10%) và giữ nguyên các yêu tố khác để tính NPV của dự án: * Cho sản lượng tiêu thụ tăng 10% sẽ tính được NPV của dự án là +9,911. * Cho sản lượng tiêu thụ giảm 10% thì => NPV = + 4,08. Hai yếu tố còn lại tính tương tự. + Tập hợp kết quả: V. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN RỦI RO 6,003 2,622 9,911 + 10% 6,966 6,996 0 mức gốc 8,035 11,369 4,08 - 10% Chi phí sử dụng vốn Chi phí biến đổi cho 1 sản phẩm Sản lượng tiêu thụ NPV của dự án tương ứng với sự biến động Mức độ biến động so với mức gốc ĐVT: 1.000USD 1

1 V. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN RỦI RO 1. Phân tích tình huống. - Mục đích: Xác định độ lệch chuẩn NPV của dự án để đánh giá mức độ rủi ro. - Nội dung phương pháp: Bước 1: Xác định các biến số chính ảnh hưởng tới NPV của dự án và giá trị của các biến số tương ứng với các tình huống: Xấu nhất - Bình thường (gốc) - Tốt nhất Bước 2: Xác định xác suất cho các tình huống và NPV của dự án đối với từng tình huống. Bước 3: Xác định giá trị hiện tại thuần kỳ vọng hay mong đợi của dự án (). Trong đó: - Pi: Xác suất của tình huống i - NPVi: Giá trị hiện tại thuần tương ứng với tình huống i - i: Tình huống thứ i (i = 1,n) Bước 4: Xác định độ lệch chuẩn NPV của dự án (NPV) Từ đó  xác định hệ số biến thiên của dự án (CV) Pi(NPVi) NPV = CV =

1 2. Phân tích tình huống Thí dụ 4: Lấy dữ liệu từ thí dụ 3: - Xác định 2 biến số chính là sản lượng tiêu thụ và giá bán. Nhận định: + Tình huống xấu nhất: Sản lượng tiêu thụ không dưới SP và giá bán không dưới 1,5USD. Tình huống tốt nhất: SL tiêu thụ không quá SP và giá bán không quá 2,5USD. - Dự tính phân bố xác suất: Xấu nhất là 0,25, tốt nhất 0,25, bình thường (gốc) là 0,5 => tính NPV: V. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN RỦI RO + 23,397 2,5 0,25 - Tốt nhất + 6,996 2,0 0,50 - Bình thường (gốc) - 5,761 1,5 - Xấu nhất NPV (1000USD) Giá bán (USD) Sản lượng tiêu thụ (chiếc) Xác suất (Pi) Tình huống - Xác định NPV kỳ vọng hay mong đợi ( ) = 0,25 x (-5,761) + 0,5 x 6, ,25 x 23,397 = 7,907 - Xác định NPV : NPV = =10,349 => CV = = 1,3

1 3. Sử dụng tỷ lệ chiết khấu điều chỉnh theo rủi ro. - Tỷ suất chiết khấu sử dụng để tính NPV của dự án đầu tư là chi phí sử dụng vốn để thực hiện dự án. + Chi phí sử dụng vốn là tỷ suất sinh lời đòi hỏi của các nhà cung cấp vốn hay các nhà đầu tư tương xứng với mức rủi ro mà họ có thể gặp phải. + Chi phí sử dụng vốn là chi phí cơ hội. Tỷ suất sinh lời đòi hỏi và rủi ro có mối tương quan: V. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN RỦI RO Tỷ suất sinh lời Đường thị vốn Độ rủi ro Lãi suất phi rủi ro

1 - Lựa chọn tỷ suất chiết khấu thích hợp Cần phải đánh giá rủi ro của dự án để sử dụng tỷ suất chiết khấu thích hợp khi tính NPV hay các chỉ tiêu khác có liên quan: + Nếu độ rủi ro của dự án tương tự như mức độ rủi ro của doanh nghiệp hiện hành thì tỷ suất chiết khấu của dự án có thể xác định bằng chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp. + Nếu độ rủi ro của dự án cao hơn mức rủi ro của doanh nghiệp thì phải tăng tỷ suất chiết khấu bằng cách cộng thêm một phần là mức bù rủi ro tăng thêm vào chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp và nếu độ rủi ro của dự án thấp hơn thì làm ngược lại. + Một cách tiếp cận khác để ước định tỷ suất chiết khấu. Trên góc độ mối tương giữa quan tỷ suất sinh lời đòi hỏi và rủi ro có thể xác định ty suất sinh lời đòi hỏi theo công thức sau: V. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG ĐIỀU KIỆN RỦI RO Mức bù rủi ro + Tỷ lệ lạm phát dự kiến Lãi suất thực = Tỷ suất sinh lời đòi hỏi

T1 + T2 +...+ Tn (1 + rdt) (1 + rdt)2 (1 + rdt)n Tt (1 + rdt)t
- Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế. T1 + T2 +...+ Tn (1 + rdt) (1 + rdt)2 (1 + rdt)n Vt = Tt (1 + rdt)t Vt = Hay: Trong đó - Vt: Là số tiền vay thực tế mà doanh nghiệp thực sự sử dụng được cho đầu tư. - Tt: Là số vốc gốc và tiền lãi doanh nghiệp trả ở năm thứ t cho chủ nợ hay người cho vay (t = ) . - rdt: Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế. - n: Số năm vay vốn B. Đ.H

rd = rdt x ( 1 - t) + Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế
- Để so sánh chi phí sử dụng các nguồn tài trợ khác nhau tính về chi phí sử dụng vốn sau thuế để đảm bảo sự so sánh đồng nhất. - Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế : rd = rdt x ( 1 - t) Trong đó: - rd: Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế - rdt: Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế - t: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp. B. Đ.H

6.1.2.2. Chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi
- Khái niêm. - Phương phápxác định; Hoặc Trong đó: - rf: Chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi - Df: Cổ tức của 1 cổ phần ưu đãi - Pf: Giá phát hành một cổ phiếu ưu đãi - e: Tỷ lệ chi phí phát hành tính theo giá phát hành. - Pfn: Giá ròng của 1 cổ phiếu ưu đãi B. Đ.H

- Phương pháp theo mô hình tăng trưởng cổ tức.
Trong đó : + re : Chi phi sử dung lợi nhuận để lại tái đầu tư + D1 : Cổ tức dự tính nhận được ở năm thứ 1 + g : Tốc độ tăng trưởng cổ tức đều đặn hàng năm dự tính. Ví dụ : Giá hiện hành 1 cổ phiếu thường trên thị trường của công ty A là đ, cổ tức kỳ vọng trong năm tới là 1.240đ/cổ phần và tốc độ tăng cổ tức trong những năm sắp tới 8%/năm, Công ty dự định trong năm tới dành 40% lợi nhuận sau thuế để lại tái đầu tư. Vậy, chi phí sử dụng lợi nhuận để lại là: rs = 1.240 + 8% = 13,4% 23.000 B. Đ.H

( phương pháp CAPM ). (Rm – Rf) ri = Rf + Trong đó:
- Phương pháp mô hình định giá tài sản ( phương pháp CAPM ). ri = Rf + (Rm – Rf) Trong đó: ri: Tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu tư đối với cổ phiếu i. Rf: Tỷ suất sinh lời(hay lãi suất ) phi rủi ro, thường được tính bằng lãi suất trái phiếu của Chính phủ. Rm: Tỷ suất sinh lời kỳ vọng thị trường (danh mục). : Hệ số rủi ro của cổ phiếu i : Ví dụ : lãi suât phi rủi ro(Rf )là 8%, tỷ suất sinh lời thị trường (Rm)là 13%, hệ số rủi ro đối với cổ phiếu của công ty X được xác định là 1,2 . Vậy, tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu tư hay cổ đông đối với cổ phần của công ty X là : Rx = rsx = 8% + 1,2.(13% - 8% ) = 14% B. Đ.H

- Phương pháp theo lãi suất trái phiếu cộng thêm mức bù rủi ro.
Chi phí sử dụng LN để lại = Lãi suât trái phiếu + Mức bù rủi ro tăng thêm Lãi suất trái phiếu được xác định là lãi suất đáo hạn của trái phiếu(YTM). Ví dụ : công ty cổ phần X vừa phát hành 1 loại trái phiếu có lãi suất cố định .9%/năm , mỗi năm trả lãi 1 lần ở cuối mỗi năm , thời hạn là 5 năm. Mức bù rủi ro tăng thêm được xác định là 4%. Chi phí sử dụng lợi nhuận để lại : re = 9% +4% = 13%

6.1.2.4. Chi phí sử dụng cổ phiếu thường mới.
Khái niệm - Phương pháp xác định: D1 + g Pro rc = Hoặc rc= D1 + g P'0(1-e) Trong đó: - rc : Chi phí sử dụng cổ phiếu thường mới - Pro: Giá ròng phát hành 1 cổ phiếu thường mới - P'0 : Giá phát hành 1 cổ phiếu thường mới. - e : Tỷ lệ chi phí phát hành so với giá phát hành - Pro = P'0 (1-e) - g : Tốc độ tăng cổ tức đều đặn hàng năm B. Đ.H

6.1.3. Chi phí sử dụng vốn bình quân và chi phí cận biên sử dụng vốn.
WACC = E x re + Cf x rf + D rdt (1-t) V Hoặc Trong đó: - WACC : Chi phí sử dụng vốn bình quân E : Vốn chủ sở hữu (bao hàm cổ phiếu thường và lợi nhuận tái đầu tư) Cf : Vốn tài trợ bằng cổ phiếu ưu đãi re : Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu (bao hàm chí phí sử dụng cổ phiếu thư ờng và chi phí sử dụng lợi nhụân tái đầu tư V: Tổng nguồn vồn hay tổng số vốn huy động từ các nguồn tài trợ. ri: Chi phí sử dụng vốn của vốn i Wi: Tỷ trọng của nguồn vốn i trong tổng nguồn tài trợ. i: Nguồn tài trợ tính theo thứ tự (i = ) B. Đ.H

§o lêng rñi ro - Ph¬ng sai – Trung b×nh gia quyÒn cña c¸c b×nh ph¬ng cña ®é lÖch gi÷a gi¸ trÞ thùc tÕ so víi gi¸ trÞ trung b×nh. Lµ c¸ch ®Ó ®o sù biÕn ®éng. - §é lÖch chuÈn – §é lÖch chuÈn lµ c¨n bËc 2 cña ph¬ng sai. Khi ¸p dông ®èi víi tû suÊt sinh lêi trong ®Çu t ®é lÖch chuÈn cho biÕt sù biÕn ®éng cña tû su©t sinh lêi ri xung quanh tû suÊt sinh lêi kú väng , tõ ®ã ®¸nh gi¸ møc ®é rñi ro cña kho¶n ®Çu t. - Ph¬ng sai vµ ®é lÖch chuÈn cña tû suÊt sinh lêi

Trong trường hợp gía trị kỳ vọng & độ lệch chuẩn của 1 biến số được xaùc định döïa treân số liệu thống keâ -Tyû suaát sinh lôøi kyø voïng: -Ñoä leäch chuaån :

§o lêng rñi ro - Ph¬ng sai vµ ®é lÖch chuÈn kho¶n ®Çu t A
TS sinh lêi(ri)(%) §é lÖch B×nh ph¬ng ®é lÖch X¸c suÊt (pi) 13 -2 4 0,2 0,8 15 0,6 17 +2 Céng 1,0 1,6

§o lêng rñi ro Ph¬ng sai vµ ®é lÖch - chuÈn kho¶n ®Çu t B
TS sinh lêi(ri)(%) §é lÖch B×nh ph¬ng ®é lÖch X¸c suÊt (pi) 7 -8 64 0,2 12,8 15 0,6 23 +8 Céng 1,0 25,6

§o lêng rñi ro * §é lÖch chuÈn vµ hÖ sè ph¬ng sai:
- §é lÖch chuÈn(δ): ®o lêng ®é ph©n t¸n hay ®é sai lÖch gia tû suÊt sinh lêi thùc tÕ víi tû suÊt sinh lêi kú väng. => Cïng mét chØ sè vÒ tû suÊt sinh lêi kú väng, kho¶n ®Çu t nµo cã ®é lÖch chuÈn cµng cao thi møc rñi ro cµng lín. - HÖ sè ph¬ng sai – HÖ sè biÕn thiªn(Cv): Thíc ®o rñi ro trªn mçi ®¬n vÞ tû suÊt sinh lêi kú väng. => C¸c kho¶n ®Çu t cã tû suÊt sinh lêi kh¸c nhau, kho¶n ®Çu t nµo cã hÖ sè ph¬ng sai (Cv) cµng cao thi møc rñi ro cµng lín. -

Tû suÊt sinh lêi kú väng(r)
§o lêng rñi ro * §é lÖch chuÈn vµ hÖ sè ph¬ng sai: Kho¶n ®Çu t nµo cã rñi ro cao? ChØ tiªu Kho¶n ®Çu t C Kho¶n ®Çu t D Tû suÊt sinh lêi kú väng(r) 16% 25% §é lÖch chuÈn (δ) 10% 14%

Tû suÊt sinh lêi kú väng(r)
§o lêng rñi ro * §é lÖch chuÈn vµ hÖ sè ph¬ng sai: => Kho¶n ®Çu t C cã rñi ro cao h¬n kho¶n ®Çu t D ChØ tiªu Kho¶n ®Çu t C Kho¶n ®Çu t D Tû suÊt sinh lêi kú väng(r) 16% 25% §é lÖch chuÈn (δ) 10% 14% HÖ sè ph¬ng sai (Cv) 0,625 0,56

Chó ý r»ng mçi c«ng ty cã mét tû lÖ chiÕt khÊu riªng hay chi phÝ sö dông vèn lµ rÊt kh¸c nhau, nhng kh¸c xa víi møc phæ biÕn. NhiÒu h·ng yªu cÇu lîi nhuËn kh¸c nhau tõ çc lo¹i ®Çu t kh¸c nhau. Ch¼ng h¹n, çc tû lÖ chiÕt khÊu cã thÓ ®îc tËp hîp nh sau: Lo¹i hinh ®Çu t Tû lÖ chiÕt khÊu ĐÇu t m¹o hiÓm Ph¸t triÓn çc s¶n phÈm míi Më réng ho¹t ®éng kinh doanh hiÖn t¹i Cai tiÕn c«ng nghÖ cò, tiÕt kiÖm chi phÝ 30% 20% 15% (chi phÝ sö dông vèn cña c«ng ty) 10%

APV = NPV c¬ b¶n + PV(tÊm ch¾n thuÕ )
Ph¬ng ph¸p APV b¾t ®Çu b»ng c¸ch íc lîng gi¸ trÞ dù ¸n nh thÓ lµ nã lµ mét doanh nghiÖp thu nhá ®îc tµi trî duy nhÊt b»ng vèn cæ phÇ Bíc 1: TÝnh to¸n gi¸ trÞ c¬ b¶n ®îc tµi trî hoµn toµn b»ng vèn cæ phÇn vµ sau ®ã céng thªm gi¸ trÞ hiÖn t¹i cña kho¶n thuÕ tiÕt kiÖm ®îc nhê vµo viÖc xuÊt ph¸t tõ tµi trî toµn bé b»ng vèn cæ phÇn. Quy tr×nh nµy gièng nh c¸ch tÝnh APV cho tæng thÓ doanh nghiÖp. APV = NPV c¬ b¶n + PV(tÊm ch¾n thuÕ )

- Mua ở cửa hàng nào có lợi hơn? => Vấn đề là lãi mua chịu:
1 Bài toán mua trả góp - Mua ở cửa hàng nào có lợi hơn? => Vấn đề là lãi mua chịu: - áp dụng tính giá trị hiện tại của chuỗi tiền tệ đều xuất hiện ở cuối mỗi kỳ: PVC = CF = - Đối với cửa hàng 1: => n = 2 => r = 10% - Đối với cửa hàng 2: => n = 2 => r = 12% Chọn mua ở cửa hàng 1 có lợi hơn

NPV = 215,653tr - 114,2tr = +101,453 => Nên thay thế máy cũ.
Bài toán: Thay thế máy cũ bằng máy mới - Khấu hao máy cũ: 120 tr :8 = 15tr/năm - Khấu hao máy mới: 200tr : 8 = 25tr/năm - Giá trị còn lại của máy cũ: 120 tr - ( 15tr x 3) - 75tr - Thuế TN do bán máy cũ: (90tr - 75tr) x 28% = 4,2tr TT No N1 N2 N3 N4 N5 I Đầu tư thuần 1 Mua máy mới (200) 2 Tiền bán máy cũ 90 3 Thuế TN bán máy (4,2) Cộng (114,2) II Dòng tiền thuần HĐ tăng (+) hoặc giảm (-) Doanh thu tăng thêm 20 Tiết kiệm chi phí (50) Biến động về khấu hao 10 4 Tăng giảm LN sau thuế [II4 = (II1 - II2 - III3) x (1- 28%] 43,2 5 Cộng tăng, giảm dòng tiền thuần HĐ 53,2 III Thanh lý máy mới Tiền bán máy mới 75,0 Thuế TN IV Dòng tiền dự án 128,2 Hệ số chiết khấu (15%) 0,87 0,756 0,658 0,572 0,497 NPV = 215,653tr - 114,2tr = +101,453 => Nên thay thế máy cũ.

1 Chuyªn ®Ò 4 thÈm ®Þnh dù ¸n ®Çu t TS. B¹ch §øc HiÓn.

Παρόμοιες παρουσιάσεις

Παρουσίαση με θέμα: "1 Chuyªn ®Ò 4 thÈm ®Þnh dù ¸n ®Çu t TS. B¹ch §øc HiÓn."— Μεταγράφημα παρουσίασης:

Παρόμοιες παρουσιάσεις

Σχετικά με το έργο

Σχόλια

Είσοδος

Σύνδεση μέσω των κοινωνικών δικτύων:

1 Chuyªn ®Ò 4 thÈm ®Þnh dù ¸n ®Çu t­ TS. B¹ch §øc HiÓn.

Παρόμοιες παρουσιάσεις

Παρουσίαση με θέμα: "1 Chuyªn ®Ò 4 thÈm ®Þnh dù ¸n ®Çu t­ TS. B¹ch §øc HiÓn."— Μεταγράφημα παρουσίασης:

Παρόμοιες παρουσιάσεις

Σχετικά με το έργο

Σχόλια

1 Chuyªn ®Ò 4 thÈm ®Þnh dù ¸n ®Çu t TS. B¹ch §øc HiÓn.

Παρουσίαση με θέμα: "1 Chuyªn ®Ò 4 thÈm ®Þnh dù ¸n ®Çu t TS. B¹ch §øc HiÓn."— Μεταγράφημα παρουσίασης: